道恩股份(002838)公司季报点评：熔喷料需求稳定 汽车家电下游恢复

　　公司营业收入和归母净利润保持高速增长。2020 年前三季度公司营业收入和归母净利润分别实现33.07 亿元和7.80 亿元，分别同比增长65.88%和514.52%。Q3 单季度实现营业收入10.32 亿元，归母净利润1.95 亿元，分别同比增长48.53%和306.05%，环比下降37.70%和62.28%。公司在上半年大幅扩产聚丙烯熔喷料，业绩取得了爆发式增长。我们认为公司果断的扩产决策也体现了管理层具备优秀的市场判断力和执行能力。随着下游汽车、家电行业逐渐恢复，我们预计公司的TPV、改性塑料等产品出货持续向好。

    　　熔喷料订单已经部分消化，Q3 单季度毛利率相对Q2 已有回落。2020 年第三季度，公司毛利率为26.07%，相较于Q2 44.47%的毛利率水平已经有所下降，但仍高于Q1 水平，也仍处于公司历史高位。我们认为熔喷料的价格回落可能是影响公司毛利率的主要原因。公司的合同负债已经从中报的5.35亿元下降到了三季报的2.78 亿元，代表熔喷料订单已经部分消化，后续利润已有部分锁定。随着进入秋冬季，口罩日常使用需求增加，我们判断公司熔喷料量价可能保持稳定，行业逐渐进入供需平衡的状态。

    　　整体期间费用率处于低位，环比略有增加。2020 年Q3 整体期间费用率环比上升0.60PCT 至8.60%，销售、管理、研发费用均相对于Q2 有所压缩，但由于收入端收缩，销售和管理费用率均有所上升。公司作为研发驱动型的新材料公司继续保持高投入，Q3 单季度研发费用达到约3120 万元。

    　　公司现金流充裕，保持投入产能持续扩张。截止至2020 年三季报，公司账面现金和交易性金融产品共计8.91 亿元，发行可转债后有息负债上升到3.41亿元，前三季度公司经营性现金净流入9.42 亿元。充裕的现金流为公司未来产能扩张、研发投入和外延发展提供了坚实的基础。公司近期收购中科先行13.22%的股份，开启双方未来合作。目前公司正在建设的项目包括：可转债募投12 万吨改性塑料产能、TPV 扩产项目、TPIIR 产能建设等。

    　　盈利预测及投资评级：我们认为公司属于新材料技术平台型公司，未来几年可降解材料、TPU、HNBR、TPIIR 等新产品有望持续驱动公司业绩保持增长。

    　　我们上调公司2020 年业绩预测，预计公司2020-2022 年EPS2.29、1.27、1.52 元。参考同行业公司2021 年平均预测PE 18 倍，我们认为公司新产品开发能力强，成长性好，维持2021 年预测PE22-27 倍，对应合理价值区间27.94-34.29 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：原材料价格上升；聚丙烯熔喷料量价齐跌；下游市场开拓不达预期；新技术开发存在不确定性。