爱柯迪(600933):2020Q3海外超预期复苏 创单季度营收新高 重回业绩释放正轨

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:宋亭亭/竺绍迪 日期:2020-10-29

投资要点:公司公布2020 年三季报,实现营业收入17.4 亿元,同比下滑9.5%;实现归母净利润2.5 亿元,同比下降13.9%,符合预期。

    三季度海外车市如期恢复,叠加国内车市全面复苏,公司Q3 营收改善符合预期。公司Q3单季度实现营业收入7.1 亿元,同比增长6%,归母净利润1.1 亿元,同比增长20%。三季度营收端改善主要系欧美车市销量恢复至同期80-90%水平,国内Q3 乘用车销量同比增加7.7%。测算估计公司Q3 国内营收约有15-20%的增长,欧美地区外销基本恢复至同期90%~100%水平。欧美车厂需求超预期增长,且其复工复产态势不受公共卫生事件二次反复的影响,预计四季度公司海外业务仍将稳健回升,恢复至去年同期水平,四季度环比将进一步改善。综合看,公司已步入订单兑现、业绩释放正轨。

    账面净利润受汇率波动影响,Q3 毛利率受二季度库存去化拖累,实际经营质量稳健。公司业绩受汇兑扰动较大,公司2020Q3 汇兑损失约908 万元,远期结售汇浮亏导致的公允价值收益约3119 万元,若统一剔除两者影响(不考虑税收),则测算得2020Q3 实现净利润8825 万元,环比增加367%,同比下滑29%(较同期减少3551 万元利润)。利润下滑主要源于毛利率较同期减少,2020Q3 公司单季度毛利率30.8%,同比下滑4.8pct,环比平稳增长0.45pct,造成较2019Q3 同期约3428 万净利润的减少。公司毛利率下滑主要受二季度低毛利率库存影响,Q3 库存去化良好下整体毛利率受拖累,实际经营态势向好,排产及出货量均不断创新高。随低毛利率产品库存去化良好,四季度毛利率有望环比快速提升3-5pct,进一步释放利润。

    精益管理促进生产效率提升,长期看人均产值提升。公司持续推进精益管理及智能工厂建设,建设精益压铸单元岛、机加工单元岛以及自动化机器人加工线。压铸、机加工两段式生产充分提高生产效率,截至2020H1,公司累计投入工业机器人350 余台套,建立全自动化生产线近100 条。数字化精益管理,助力公司2019 年人均创收达58.8 万元,同比增长17%,人均创利9.83 万元,同比增长5%,长期看公司生产效率处于稳步提升趋势。

    核心客户单车配套价值提升+配套新能源发展前景广阔。长期来看,1)隐形冠军产品提升渗透率,技术全面布局“产品超市”成型。公司以产品组合拳的方式提升原有客户产品配套种类,提升核心客户处的单车价值量,可从300 元提升到1200 元,有望实现4 倍的增长。2020H1 公司收购银宝山新股权获高固相半固态技术,至此已在高压压铸、低压控铸、半固态成型技术领域全面布局。2)公司新能源零部件将持续突破贡献重要增量。公司新能源厂房2020 年中已投产,在手订单包括博世、大陆、联电、麦格纳、马勒、三菱电机、李尔、舍弗勒、博泽、埃贝赫、Proterra、伟创力等多项新能源订单,并逐步进入投产放量阶段。且公司成立爱柯迪一捷生产电池铝合金Pack 包箱体,成立爱柯迪三未研究低压铸件业务技术和搅拌摩擦焊工艺技术。后续,新能源车零部件将成为公司业绩重要增长点。

    维持盈利预测,维持买入评级。预计2020-2022 年营业收入为25.5、30.1、34.5 亿元,对应净利润4.1、5.3、6.4 亿元,对应PE 为29 倍、23 倍及19 倍,维持买入评级。