伊力特(600197):疆内Q3再受疫情拖累 疆外增长显销售进取

类别:公司 机构:国投证券股份有限公司 研究员:苏铖/孙瑜 日期:2020-10-29

  事件:公司披露2020 年三季报。2020 年前三季度实现营业收入11.58 亿元,同比下滑23.34%,实现归母净利润2.02 亿元,同比下滑33.05%,实现扣非归母净利润2.02 亿元,同比下滑29.07%;其中Q3 收入3.64 亿元,同比下滑36.09%,归母净利润0.56 亿元,同比下滑44.10%,扣非归母净利润0.52 亿元,同比下滑48.42%。

      Q3 疆内疫情拖累收入下滑,疆外渠道优化推动收入加速增长。2020Q3 公司酒类收入同比下滑34.11%,主要受疆内疫情反复影响。自7 月中旬乌鲁木齐市发现确诊病例以来,新疆执行了严格的管控措施,直至9 月2 日才全面恢复正常生产生活秩序。分区域看,Q3 疆内收入同比下滑52.54%,主要源于疫情管控导致疆内消费场景受损严重,7-9 月大部分时间疆内动销均处于停滞状态。Q3 疆外收入同比增长28.17%,增速环比Q2 的13.41%进一步加快,主要源于:1)品牌运营公司省外招商有所加强,Q3 期末品牌运营中心下属经销商共计152 家,同比增加23 家;2)电商公司升级优化线上运营,自9 月1 号全面接手以来,线上销售表现积极。预计伴随Q4 消费生产回归正常化,未来疆内、疆外销售收入弹性显著。

      高档白酒销售稳定性相对较好,收入结构进一步上移。分产品看,Q3 高档/中档/低档酒收入分别同比下滑27.80%/59.73%/31.10%,高档酒收入占比达83.69%,同比提升7.31pct。高端酒销售表现相对稳定,主要源于伊力王、小老窖消费者认同度高,高品质及包装升级迎合消费升级趋势。中档酒主要是特曲表现弱势,一方面与疆内餐饮场景受损有关,另一方面由于终端售价同小老窖接近,存在一定的消费替代。

      销售费用投放保持平稳,现金流表现受损。Q3 公司毛利率为47.73%,同比下降0.72pct,预计主要与公司促销策略调整有关。销售费用率为6.58%,环比H1 的6.55%基本持平,显示费用投放节奏保持平稳,同比提升3.40pct,主要系去年同期低基数原因。Q3 公司实现销售货款3.04 亿元,收现比为81.41%,显著低于H1 的125.56%,预计Q3 发货中断对打款节奏有一定影响,另外经销商授信支持力度有所加大。Q3期末预收款余额环比增加0.28 亿元,应收票据余额环比增加0.42 亿元。

      引外部董事释积极信号,管理层稳定有助于销售改革深入。10月20日,公司召开董事会进行换届选举,新一届董事会成员由7人组成,其中3名控股股东委派董事、3名独立董事、1名外部董事,外部董事为区域知名民营企业家,此前主要涉猎餐饮、物流、地产领域。董事会构成设置为新疆国有上市公司中少见,体现公司勇于改革的市场化态度。我们认为新疆基本面变化趋势积极,公司经营正朝着市场化方向稳步改善,疫情过后白酒业务收入弹性将逐步显现。

      投资建议:预计公司2020-2021 年每股收益为0.71 元、1.18 元,当前股价对应2020、2021 年PE 分别为26.6、15.9x,给予买入-B 评级。

      风险提示:疆内经济建设属于长期过程,短期消费扩容不及预期;疫情影响持续。