海信视像(600060):海外业务延续高增长 面板价格上涨压力下维持盈利稳定

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:何伟 日期:2020-10-29

1H20 业绩超出我们预期

    公司公布3Q20 业绩:收入115.8 亿元,同比+36%;归母净利润2.10 亿元,同比+3.5%;扣非后净利润0.80 亿元,同比-13%。对应1-3Q20 收入274.8 亿元,同比+16%;归母净利润5.75 亿元,同比+117%;扣非后净利润0.89 亿元,同比+1322%。公司业绩超出我们预期,主要在面板价格快速上涨的背景下,公司成功提价,维持利润稳定,超出我们预期。

    面板价格自6 月开始快速增长:1)群智咨询数据显示,7 月/8 月/9 月55 寸面板价格分别环比+9%/+11%/+10%,同比增幅分别达到12%/33%/48%。2)面板提价的背景下,国内彩电均价同比明显提升。例如AVC 监测7 月/8 月/9 月彩电线上零售均价分别同比-1%/+4%/ +14%,9 月价格明显上涨。3)公司也成功提升国内零售均价,3Q20 海信电视线上、线下零售均价分别同比+6%、+4%。

    海外业务增长强劲:1)TrendForce 监测,3Q20 海信电视全球出货量同比+19%至550 万台,全球排名四,延续上半年的增长趋势。2)海外疫情下用户居家时间延长,电视需求明显增加,3Q20 全球电视出货量同比+13%。3)疫情下中国企业竞争力凸现、全球化加速,海信等中国品牌在全球市场的份额明显提升。我们预计未来3-5年中国家电品牌(包括自有品牌、并购的外资品牌)有望在全球成为主流。4)海外业务的快速增长也导致公司3Q20 毛利率同比降低3.4ppt 至15.2%。

    发展趋势

    国企混改稳步推进:1)10 月24 日公司公告控股股东“海信电子控股” 已在青岛产权交易所挂牌公开征集战略投资者,起止日期为10 月23 日至12 月17 日。2)海信电子控股增发拟募集资金总额37.5 亿元,增发后新战略投资者持股比例17.2%,对应增发后估值218 亿元。增发完成后,海信集团、战略投资者将占海信电子控股股份26.79%、17.2%,可能导致“海信电子控股”变为无实际控制人公司。3)我们预计本次青岛国企混改有助于形成多元化的股权结构和市场化的公司治理结构,战略投资者或将带来协同资源。

    盈利预测与估值

    公司2017 年之前有较好的利润率,2017-2019 利润率持续下降。

    当前利润率明显偏低,波动较大;此外,考虑到公司非经常性损益大幅增加,我们上调2020/2021 年净利润53.4%/24.3%至8.94亿元/10.13 亿元,维持跑赢行业评级。当前股价对应2020/2021年19.1 倍/16.9 倍市盈率。由于公司利润率波动较大,且非经常性损益占比高,我们暂不调整17.50 元的目标价,对应25.6 倍2020年市盈率和22.6 倍2021 年市盈率,较当前股价有33.9%的上行空间。

    风险

    彩电市场竞争风险 ,面板价格快速上涨。