圣邦股份(300661)：华为影响相对有限 但需关注潜在外延并购进展

　　圣邦股份公布3Q20 业绩：三季度收入达到4 亿元，同比增长66.7%，营收增速保持强劲势头。毛利率49.5%，环比下滑3.9ppt，主要由于下半年进入消费电子旺季，消费类产品占比提升导致产品结构变化。3Q20 归母净利润达到1 亿元，同比增长71.9%。由于公司下游客户及应用端相对分散，我们认为华为对于公司2021 年的业绩成长负面影响有限，我们维持公司2021 年40.8%的收入增速预测，但考虑到公司目前估值相对偏高，我们维持中性评级。

    　　发展趋势

    　　收入维持同比高增长，华为事件影响有限：公司三季度收入仍维持同比高增速，我们认为主要受下半年消费电子旺季及华为拉货驱动，受华为制裁影响，9.14 后公司已不再对华为进行出货，但考虑到公司下游客户及应用较为分散（1H20 非手机类消费电子收入占比40%左右，手机通讯类占比20%左右，汽车工控医疗类占比40%左右），我们看好公司能够依托下游客户资源弥补部分华为需求，故华为事件对公司的实际影响相对有限，我们仍然维持明年40.8%的收入增速预测。

    　　期间费用率有所下滑，研发投入打开远期成长空间：3Q20 单季度公司期间费用率为22.8%，环比下降5.3ppts，我们认为主要由于公司收入规模增速快于费用增速。公司前三季度研发费用达到1.5亿元，收入占比17.3%，公司对每年研发人员增速指引为15%-20%，且不设上限，我们维持公司18%的研发费用率预测不变，并看好公司能够持续扩张研发团队，保持每年200-300 款的料号增速，支撑远期收入增长。

    　　钰泰收购停止，外延并购潜在难度加大：公司10 月12 日发布公告终止发行股份及支付现金方式购买钰泰半导体71.3%的股权。钰泰三季度贡献投资收益1,127 万元，同比/环比增长38%/31%，主要由于钰泰下游应用多集中于TWS 耳机等消费电子产品，三季度行业传统旺季驱动利润快速增长。我们认为在当前的资本市场环境下，部分已具备一定收入规模的公司可能更倾向于独立上市，在一定程度上加大了企业外延并购的难度，我们建议投资人持续关注圣邦未来进行外延并购的进展。

    　　盈利预测与估值

    　　我们基本维持2020 年盈利预测不变，考虑到华为需求下滑影响，我们略微下调2021 年盈利预测3%至4.1 亿元，我们看好公司进入高端市场后对收入及利润的持续改善，并通过分散的下游客户资源抵消部分华为事件影响，我们维持中性评级，考虑到近期行业估值下修，我们下调目标价19%至250.00 元（3%下浮空间），基于2021 年2.5 倍PEG，处于行业均值水平，公司当前股价对应2021年2.3 倍PEG。

    　　风险

    　　进口替代趋势不及预期。