大秦铁路(601006):3Q利润低于我们预期 关注浩吉铁路盈利变化

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:杨鑫/尹佳瑜 日期:2020-10-29

  3Q 业绩低于我们预期

      公司1-3Q20 营收526.79 亿元,同比减少12%;归母净利润89.00亿元,同比减少26%,对应每股盈利0.60 元。单三季度收入同比减少2%,净利润33.25 亿元,同比减少18%,略低于我们和市场预期,我们认为可能因为唐港铁路的运量不及预期,另一方面成本刚性,下降幅度小于收入带来利润率下滑。

      投资收益同比下滑13%(对应减少1.12 亿元),我们认为投资收益下滑主要由亏损的浩吉铁路带来(浩吉上半年亏损2.56 亿元)。

      从大秦线经营数据上看, 1-3Q 货运量2.96 亿吨,同比减少8%,单三季度大秦线货运量1.09 亿吨,同比增加3%。运量不及预期,受到多方面影响:1)9 月来水好,水电同比增长高达23%;2)9月个别天数受到列车脱轨等一次性事故的影响。

      发展趋势

      我们预计4Q 盈利或能实现不下滑。10 月以来进口煤受限,一定程度利好陕煤、蒙煤在旺季的运输需求;公司持股10%的浩吉铁路于去年10 月通车,去年起开始算折旧与亏损,形成低基数。但是10 月单月运量可能下滑:1)今年秋季检修时间为10 月7 日至31 日,而去年检修日期为9 月15 日至10 月9 日,因而影响今年我8 月10 月运量的同比增速。

      中期,我们建议关注浩吉铁路的货运量增长和扭亏时点的预测。

      长期,我们认为煤运行业周期向下,但行业格局跟随上游煤矿资源趋于集中。公司作为煤运龙头可能集中更多市场份额、且拥有较高的分红收益率,股价相对具有防御属性。

      盈利预测与估值

      因为前三季度运量整体偏弱,我们略微下调大秦线全年的运量预期,也略下调来自浩吉铁路和朔黄的投资收益,因而下调2020 年净利润9%至105 亿元(-24%YoY),维持2021 年净利润132 亿元(+25%),分别对应大秦线运量3.9 亿吨/4.3 亿吨,浩吉铁路投资损失6 亿元/3 亿元。

      当前股价对应2020/2021 年9.1 倍/7.3 倍市盈率,7.4%/7.4%分红收益率。基于较高分红带来的防御属性,我们暂时维持跑赢行业评级,但基于盈利调整,我们下调目标价8%至7.71 元,对应10.9倍2020 年市盈率和8.8 倍2021 年市盈率,较当前股价有20%的上行空间。

      风险

      宏观经济持续低迷、其他线路分流超预期。