海天精工(601882):净利润增长大超预期 规模效应提升显著

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:冯胜/王可/谢校辉 日期:2020-10-29

事件:公司发布2020 年三季报,前三季度实现营收11.07 亿元,同比增长34.

      54%,实现归母净利润0.90 亿元,同比增长73.68%;其中,单三季度实现营收4.31 亿元,同比增长41.23%,实现归母净利润0.36 亿元,同比增长120.

      26%,大超市场预期。

    订单驱动收入快速增长,净利润加速增长。收入方面,2020 年前三季度,公司实现营收11.07 亿元,同比增长34.54%,主要原因是市场需求强劲,公司订单增加;净利润方面,2020 前三季度,公司实现归母净利润0.90 亿元,同比增长73.68%。净利润增速显著大于收入增速,是公司毛利率和净利率持续提升所致。同时,公司单季度业绩增速持续加快(2020Q1-Q3,单季净利润增速分别为6.67%/72.14%/120.26%)。此外,截至三季报,公司合同负债余额为5.17 亿元,较期初增长1.78 亿元(2020 年公司执行新的会计准则,预收款计入合同负债科目项下),表明公司订单增长情况良好,为下半年及明年业绩提供支撑。

    毛利率和净利率提升显著,盈利能力持续提升是核心关注点。毛利率方面,2020 年前三季度,公司整体毛利率为24.54%,同比增长3.33pct;2020 年三个季度的毛利率分别为22.20%/23.53%/26.97%,呈升高态势。净利率方面,2020 前三季度公司净利率为8.09%,同比增长1.82pct;三个季度净利率分别为4.26%/10.37%/8.36%。其中,单三季度净利率环比下滑,主要原因是汇率变动导致汇兑损失增加,单三季度财务费用为432.48 万元,而去年同期为-427.15 万元。我们认为,扣除这部分影响,公司单三季度净利率将达到或超过单二季度水平,同比仍有大幅提升;未来公司的规模效益将逐步凸显,盈利能力有进一步提升的空间,从而带来净利润的超预期增长。

    疫情加速进口替代,公司有望充分受益。根据国家统计局数据,1-8 月份,国内机床进口金额为43.6 亿美元,同比减少22.2%;其中,从德国进口机床降幅明显,1-8 月进口金额为10.7 亿美元,同比减少21.0%,暂无扭转态势。以德国、日本、意大利为代表的海外品牌长期占据国内高端机床绝大部分份额(尤其在航空航天等领域),给国内龙头企业带来了宝贵的进口替代时间窗口。海天精工作为国内民营机床的领军者,受益于这一进程,公司有望进一步打破高端产品的天花板。

    维持“买入”评级。我们坚定看好民营机床龙头的发展前景。订单增加驱动公司收入持续增长,且规模化效应凸显;此外,疫情加速进口替代,公司亦有望充分受益。预计2020-2022 年公司净利润分别为1.40 亿元、1.98 亿元、2.77亿元,对应PE 分别为52、37、26 倍。维持“买入”评级。

    风险提示:经济周期带来的经营风险、行业和市场竞争风险、公司战略实施不及预期风险、新冠疫情加剧导致经营环境恶化的风险。