领益智造(002600):经营拐点确认 并购整合初见成效

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:鄢凡/王淑姬 日期:2020-10-29

  事件:领益智造发布三季报,前三季度营收195亿元,同比增长20%,归母净利润14.4亿元,同比减少31%,扣非归母净利润13.9亿元,同比增长10%;对应Q3单季度营收75.6亿元,同比增长13%,扣非归母净利润7.8亿元,同比增长32%。

      点评:

      1、Q3扣非业绩大增32%,经营拐点确认。

      公司前三季度营收195亿元,同比增长20%,归母净利润14.4亿元,同比减少31%,扣非归母净利润13.9亿元,同比增长10%。对应Q3单季度营收75.6亿元,同比增长13%;归母净利润同比受去年业绩补偿股票之公允价值变动(非经常性损益)影响较大,但扣非归母净利润7.8亿元,同比增长32%,超出市场预期。从可比口径看,Q3单季度营收剔除帝晶业务影响后同比增长33%;剔除业绩补偿股份公允价值变动的影响后,营业净利润8.0亿元,同比增长35%,剔除帝晶业务影响后同比增长达42%。公司Q3汇兑损益不到1亿元,而去年同期具汇兑收益,实际经营业绩更佳。

      2、小件盈利能力恢复优于预期,其他业务亦改善明显。

      公司03经营业绩超出市场预期,源于各业务盈利能力优于预期。分各板块看:

      1)领益科技(小件等)盈利能力恢复优于预期:营收同比增长21%,在iPhone出货去年高基数之情况下实属不易,受益于AirPods等非phone小件成长及非A业务份额显著提升;毛利率较上半年相比回升约6%,环比回升明显,经测算盈利能力同比亦相当,打消市场对盈利能力的忧虑。

      2)其他业务亦改善明显:a.东方亮彩(结构件):营收相较同行逆势增长39%,公司在安卓手机需求不佳之背景下份额持续提升、非phone品类及客户持续拓展;经营净利润0.45亿元,同比增长148%,已连续两个季度稳定盈利。b.赛尔康(充电器):Q3亏损大幅收窄接近盈亏平衡,7月亏损0.19亿元,8月扭亏;印度等地复工向好,6月以来精锐团队进驻,Q3 经营提升明显。c.江粉(磁材)Q3亏损环比收窄;公司持续3年对盈利较弱的非核心磁材业务及人员进行收缩,并持续拓展无线充电、汽车电机、通讯用磁材等高阶产品,现进入整改末期。

      3、Q4望延续Q3趋势,21 年苹果大年+业务改善双重弹性可期。

      展望Q4,公司业绩望延续Q3趋势:

      1)苹果iPhone新品延迟,拉货望更大程度体现于Q4,驱动小件向好。

      2)赛尔康优于预期:iPhone 新机取消充电器标配,亦影响此前市场对赛尔康估值,而实际上公司此前iPhone标配充电头份额已处较低点,赛尔康自公司整合以来竞争力提升,公司在20W官售新品份额较此前5W产品提升明显,相应地A客户供应商有所减少。整体而言赛尔康单体全年营收望同比维持,优于市场预期;叠加去年四季度并表、海外转国内会计准则使得应收减值准备需一次性补提9千万,因而今年Q4同比看赛尔康亦贡献增量。

      而21年公司望具备苹果大年+业务改善的双重弹性:

      1)小件:20年贡献公司主要利润,而小件中约7.5成营收来自草果,苹果小件中约5成来自iPhone,苹果大年下业绩弹性可观。21 年iPhone 5G换机大年望出货2.2亿部以上,AirPods、Watch大改版可期,iPad、Mac 景气望延续;叠加5G iPhone 小件价值量提升,公司在各产品线料号同比持续增加,公司苹果小件、尤其iPhone小件弹性凸显。盈利能力继20H2恢复后,21 年尤其H1在恢复及淡季转旺背景下望同比提升。

      2)结构件:公司在20年安卓需求低迷之背景下结构件仍取得显著增长,明年在安卓客户此消彼长情况下,客户拓展、品类拓展(安卓平板/NB/LoT及“Facebook、Google、Amozon、Microsoft"-FGAM客户VRAR等)帶来的增量仍望驱动结构件增速持续。

      3)充电器:对A产线进一步增加且向高功率产品演进,21年营收开始展现增长动能:盈利则延续Q3向好趋势有望转盈,相较20年疫情海外停工费用影响,同比提升明显。

      4、聚焦三大着力点,蓄势边界扩张的精密智造龙头。

      小件优势持续性、结构件&充电器体量及盈利空间、模组&成品拓展能力为展望公司短中长期的三大着|力点:

      1)小件:众多小件厂商伴随苹果成长经历持续竞争,公司为A客户供应链少数体量达百亿以上的小件厂商。优异的自动化底层能力及设备周转为公司盈利的重要来源。

      2)结构件&充电器:公司结构件往消费电子多客户及非消费电子拓展,韩系及FGAM客户消费电子产品、汽车马达、新能源电池等领域的结构件均望构成增量。

      充电器“份额提升+产品升级+盈利水平提升”逻辑清晰:产品向高功率演进,效率提升及小件自供提供利润空间,且自供潜在盈利空间望随功率提升而增大,充电器具备较大盈利空间。

      3)模组&成品:工艺组合和柔性生产能力的可复用性助力公司拓展下游,目前进展较佳。模组方面:a.A客户:20年已切入A客户非phone无线充电接收端模组及MagSafe金属小件及模组,将切入键盘背光模组,声学次组装、马达次组装、散热模组、转轴、软包等亦均有增量。b.其他消费电子客户:国内客户方面,公司无线充电产品、散热模组已为重要供应商,马达模组已切入国内知名智能手表品牌;此外,公司亦逐步切入笔电转轴、FGAM客户软包、韩系客户电池packing。c.非消费电子:公司正在发展的领域包括通讯领域的散热模组、射频器件(环形器/滤波器),汽车领域的散热系统、马达,医疗领域配件及设备部件等。整机方面,公司已开始接洽A客户充电器以外的周边成品项目及非A消费电子客户的多类成品项目,迈出下游扩张重要一步。

      海外多中心化、泛制造业成本管控望成大势。公司突出的国际化管理团队、较佳的文化氛围、善任&到位的激励望助力公司持续发挥优势,公司亦显现在印度、巴西等地的领先布局。

      5、维持“强烈推荐-A”评级,目标价 17元。

      公司经营拐点确认,后续小件受益苹果大年、其他业务盈利改善带来的双重弹性可期;中长期多品类、上下游多环节、多客户&地区发展,精密智造龙头蓄势扩张边界!我们预测20/21/22年归母净利润为23.5/34.0/45.0亿元;考虑股票回购注销、增发及期权行权对股本影响后,对应EPS为0.33/0.48/0.64元,对应PE为39.8/27.5/20.8倍。维持“强烈推荐-A”评级,给予21年35倍PE,目标价17元。

      风险提示:客户需求不及预期,盈利改善不及预期,业务拓展不及预期