老凤祥(600612):Q3业绩超预期 估值优势凸显

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:郑恺/李宏鹏/宋盈盈 日期:2020-10-29

  事件:公司公告三季报,2020 年前三季度营业收入438.67亿元,同比增长4.12%;净利润12.33亿元,同比增长5.73%;扣非净利同比增长9.79%。

      评论:

      1、业绩超预期,Q3收入增速止跌反弹:Q3单季,公司收入同比增长23.9%,较Q1/Q2分别3 44%/841%的降幅明显改善,我们认为主要原因在于三季度以来,随着疫情影响逐步消除、传统消费旺季到来,以及国内高端消费需求快速复苏,带动公司销售实现较好增长。据中国黄金协会最新统计数据显示,三季度黄金消费量环比增长28.71%;金价的大幅波动和宽松的货币政策引发了投资者对黄金的关注,三季度金条金币销量环比增长66.73%。今年以来,公司门店渠道稳步拓展,截止2020年6月末,老凤祥共拥有营销网点达到3991家(含海外银楼19家),上半年净增98家。

      2、费用控制持续优化,运营效率仍有提升空间Q3单季,公司综合毛利率同比下降1.8pct 至7.18%,销售、管理+研发、财务费用率分别下降0.4pct、0.4pct、0.1pct,费用控制效果持续优化。Q3单季,公司归母净利同比增长15.26%,净利率2.83%,同比略降0.2pct基本稳定。运营效率方面,三季度公司净营业周期79.33天,同比增加10.84天:其中,存货周转天数63.63天同比增加3.9天,存货余额自19年底以来持续下降,三季度末公司存货余额同比减少6.38%;应收款周转天数18.59天,同比增加4.08天;应付款周转天数2.89天,同比减少2.85天。

      3、黄金珠宝龙头估值安全边际显现,维持“强烈推荐-A”评级“老凤祥”作为中国珠宝首饰和民族企业品牌中的“百年金字招牌”,品牌底蕴浓厚,连续十多年位列“中国500最具价值品牌”榜单。“双百行动”持续试点推进,国企改革预期提升运营效率,有望进一步增强盈利弹性。预计2020~2021年归母净利分别为15.45 亿元、17.67 亿元,同比分别增长10%、14%,目前股价对应2020年、2021 年PE分别为15x、13x,估值优势明显,维持“强烈推荐A”评级。

      风险提示:黄金价格波动风险、市场需求不及预期风险。