顺丰控股(002352):Q3业绩符合预期 静待快递旺季来临

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:苏宝亮/王西典/肖欣晨 日期:2020-10-29

投资建议:顺丰专注于中高端市场,直营体制下的高效物流网络能对其他业务产生较强的协同效应,公司在新进入的每一个赛道都能形成竞争优势。目前公司在各项新业务上已树立先发优势,随着成本管控进一步加强,未来三年创新业务将进入业绩释放期。分部估值测算下,根据2022年预估利润水平的合理折现市值达到4600亿以上。预计公司20-22年归母净利润分别为74/ 102/ 144亿元,EPS分别为1.63/2.23/3.16元,对应当前股价PE为53.6/39.1/27.6x。给予目标价至103元,维持“强烈推荐-A”投资评级。

    顺丰控股发布三季报,符合市场预期。2020年前三季度公司实现营收1096亿元,同比增长39%,实现归母净利润56亿元,同比+30%,实现扣非归母净利润为51亿元,同比+45%。20年Q3公司实现营收385亿元,同比+34%,实现归母净利润18.4亿元,同比+52%,实现扣非归母净利润16.6亿元,同比+41%。

    三季度单季利润增长超50%,业绩持续释放。由于中高端消费品网购渗透率提升,同时多项新业务快速起量,20Q3公司实现业务量20.16亿票,同比+64.7%,总营收同比增速超34%。Q3公司加强资本投入(单季度投入达34亿),同时持续推行运营模式优化,毛利率(17%)虽小幅下滑但总体成本可控。费用端,受益于科技投入+管理效能提升,Q3营业费率达1.46%,同比-0.43pct;管理费率达7.8%,同比-0.7pct。三季度公司营收规模快速增长,业绩持续释放,前期逻辑逐步得到验证。伴随四季度旺季到来,公司成本管控将明显优于去年,毛利率同比将实现显著回升。

    构建多层次产品体系,新业务实现快速扩张。预计顺丰全年新业务收入占比提升至27%以上。1)时效件:中高端消费品加速线上化,预计三、四季度维持接近20%的增速。2)经济件:目前公司将采取直营+加盟双网驱动的模式,预计今年Q4至明年上半年加盟网络逐步建成。伴随双十一旺季到来,预计Q4经济件单量维持高位。3)重货快运:依托强大的时效稳定性,重货板块全年增速有望维持上半年水平。4)冷链:三季度生鲜冷链单量仍然保持较高增速,四季度至明年医药冷链有望迎来较大发展机遇。5)供应链:顺丰坚持科技赋能,随着客户拓展持续推进,预计Q4供应链业务维持30%的增速。

    风险提示:新业务发展不及预期、业绩测算风险、疫情扩散超预期