2020年1-9月工业企业利润分析：为什么9月利润增速明显回落?

10月27日，国家统计局发布1-9月全国规模以上工业企业绩效数据。

    核心观点：

    从季度看改善明显：1-9月规模以上工业企业营收累计同比-1.5%，前值-2.7%；利润累计同比-2.4%，前值-4.4%。前三个季度，规模以上工业企业利润增速分别为-36.7%、4.8%、15.9%。

    9月当月同比10.1%，前值19.1%，出现较大幅度回调。原因有两方面：一是工业增加值增速已经恢复至疫情前水平，继续上升空间有限；二是PPI回升趋势放缓，主要反映国际油价缺乏上行动力（当前库存较高，且突破50美元之后北美产能恢复较快）；国内房地产调控趋严、基建投资增速不及预期。展望未来，预测四季度工业企业利润增速降至8%至10%＝7%的实际增速－2%的PPI增速＋行业集中度提升的贡献3%至5%。

    分所有制类型来看：1-9月外资及港澳台资利润累计同比增长2.6%，前值-0.4%，率先转正；国有及国有控股、股份制、私营企业分别收窄降幅至-14.3%、-3.6%和-0.5%。

    分行业来看：计算机、通信与电子设备制造、农副食品加工利润增速明显回调；汽车制造、电力热力、通用设备、纺织业、橡胶塑料制品、医药制造、食品制造等继续加速；电气机械及器材制造、铁路船舶航空航天、有色金属冶炼加工、酒饮料和茶制造等行业由负转正；黑色金属冶炼加工、化学原料化学制品、非金属矿物、石油煤炭、金属制品、纺织服装、文体娱乐用品等继续收窄降幅。

    产成品存货增速再次上升：本轮企业主动加库存最早可以追溯到2019年4季度，当时中美第一阶段经贸协议接近达成，全球景气度好转。但随后又被疫情中断，工业企业产成品库存增速在2020年1季度快速上升，显示库存被动累计。进入2、3季度后库存增速趋于下行，显示积压库存逐步化解。7月以来，工业产成品增速再次见底回升，8、9月分别为7.9%和8.2%。再结合重点行业的情况判断，工业企业可能已经重启加库存。

    总之，本期应关注三个重点：一是考虑到工业增加值增速已恢复至疫前水平、PPI升势放缓等影响，四季度工业企业利润增速将低于三季度。二是行业层面，装备制造行业利润增速斜率放缓，消费品（农副产品除外）行业随着消费需求的加速修复，对工业企业整理利润的贡献率将趋于提升；能源和原材料行业则需要等待PPI的再次回升。三是继续关注工业企业主动加库存趋势的形成过程。