恒立液压(601100):Q3再超预期 泵阀加速放量

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:刘荣/吴丹/时文博/陈铭 日期:2020-10-29

公司公告前三季度收入53.23亿,同比增长38.86%,归母净利润14.76亿,同比增长60.50%,单三季度收入18.67亿,同比增长79.38%,净利润4.85亿,同比增长97.27%,超出市场预期。同时公司公告未来三年融资计划(2021-2023年):通过债权方式融资总额度不超过15亿元。三季度公司收入快速增长主要由于政策托底经济+进口替代效应增强,公司在液压件市场份额持续提升,复工以来所有产线均满负荷运转。预计20/21年净利润分别为18.24亿、22.40亿,稀缺性决定高估值,继续给予强烈推荐。

    毛利率持续提升,泵阀提升幅度最大。前三季度毛利率42.25%,同比提升5.7pct,环比提升0.4pct,一方面由于,尽管挖机主机企业竞争激烈,油缸价格有所下降,但得益于规模效应及公司降成本措施,毛利率仍有所提升,另一方面泵阀等新产品大幅增长也有助于提升整体盈利能力;净利率27.72%,同比提升3.76pct,环比下降0.88pct,净利率提升幅度不及毛利率一方面由于销售、管理费用率有所提升,另一方面由于受汇兑影响,前三季度汇兑损失5308万,去年同期汇兑收益7029万。

    子公司液压科技收入同比增长94%,挖机泵阀、非标泵阀及液压马达均实现大幅增长。挖机泵阀需求火爆,四季度“两新一高”建设持续推进,工程机械仍将维持高景气度:前三季度挖机累计销量23.7万台,同比增长32%,已超去年全年,出口销量同比增长22%,复苏势头强劲。分结构看,小/中/大挖当月销量同比增长63%/106%/52%,三季度以来中挖增速持续领先于小挖和大挖。本轮工程机械行业复苏始于2016年8月,和宏观相关指标相关度明显下降,行业内生增长因素(更新、劳动力替代、环保升级、工程机械及下游行业集中度提高)是成长动力,经济内循环刚开始,出口复苏和制造回暖带动新增投资,预期景气度仍将持续。

    泵阀新产品非挖领域多点开花。挖机主控泵阀市场份额均大幅提升,非挖领域(包括汽车起重机、臂式高空平台、新能源)等多点开花,恒立闭式液压系统实现了在高空作业平台领域全面批量化配套,工业泵阀系统也已在汽车吊、旋挖钻领域全面量产,目前浙江鼎力的新产品--臂式高空作业平台的液压件已在恒立研制,未来也有可能会替代德国力施乐。

    继续强烈推荐恒立液压。我们预计挖掘机行业四季度到明年将保持景气,恒立还在拓展其它非标油缸和液压件客户,疫情将加快国产液压件的进口替代速度,恒立的技术优势、规模优势和成本控制能力得到体现,毛利率提升超预期,预计20/21年净利润分别为18.24亿、22.40亿,稀缺性决定高估值,继续给予强烈推荐。

    风险提示:工程机械行业周期波动;贸易摩擦升级致海外收入大幅下降、汇率风险。