南山铝业(600219)：关注建设期向收获期切换的投资机会

公司公布三季度报，前三季度营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别156、14.1、13 亿元，分别同比下降4%、增12%、增17%。

    转型升级，净利润逆势增17%：营业收入下降4%，主因铝价下跌，前三季度铝价同比跌1.6%。此外，公司积极推进铝型材产品方面由建筑型材向工业型材转型，提高轨道交通等高附加值铝型材产品比例，积极开发适用于航空、汽车等高端领域的铝合金挤压型材及深加工零部件。建筑型材前三季度销量有所下滑。随着转型升级，高附加值产品规模的提升，在营业收入下降的情况下，净利润录得17%增长，毛利率同比提升3.1 个百分点。

    研发助力崛起：今年公司及时关注新冠肺炎疫情的影响，持续调整产品结构，不断加大市场开拓力度，及时调整经营策略和市场布局，完善销售政策，抓住高端材料国产化的机遇，加大研发生产力度，所取得成绩可见一斑。前三季度研发费用7.1 亿元，同比增430%，已经达到去年全年的84%。

    印尼200 万吨氧化铝项目一期100 万吨预计明年一季度投产，二期100 万吨后年初投产。这将进一步强化公司全产业列布局的优势，有效降低生产成本。

    产品端，公司已实现由传统民用品向高端工业用品的跨越。从过去的跟跑者，到现在的并行者，以及未来成为行业的领跑者。年内航空、汽车等高端用铝产品的认证范围持续扩大、供货量逆势增加。在波音、空客、罗罗、赛峰等飞机制造及零部件加工企业，以及宝马、通用、一汽大众等国内外知名汽车主机厂和世界知名新能源汽车厂的供货量持续增长。

    维持“强烈推荐-A”投资评级：预测2020/2021/2022 年有望实现净利润18.6/21.7/24.9，对应PE15/13/11 倍，过去公司扩张需求下，融资力度较大，对股价造成一定压力，PB 只有0.68，ROIC 低至3.34%。随着扩建项目的逐步投产，产品结构转型升级，公司正在从建设期进入到收获期。近期控股股东及其关联公司的部分员工计划增持，和第一期员工持股计划分别拟设立信托计划不超过4 亿元规模，也彰显控股股东和管理层对公司发展的信心。

    风险提示：铝价大跌、扩建项目进展不及预期、新能源汽车和航空用铝销售不及预期等。