天赐材料(002709):锁定全年高增长 明年仍有望保持强劲增长

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:游家训/刘珺涵 日期:2020-10-29

前3季度公司收入、归上净利润、扣非净利润约27、5.2、5.2亿元,同比增37.2%、475.9%、453.9%。其中Q3营收、归上净利润扣非净利润约11、2.1、2亿元,同比增长47.8%、423.4%、404.7%。同时,公司发布全年业绩预告,预计全年归上净利润6.5-7.5亿元,同比增长3882.8-4495.6%,其中Q4约1.3-2.3亿元,去年同期亏损0.74亿元。公司年内高增长锁定,随着电解液出货加速与盈利提升,未来增长可预见性也更强,维持强烈推荐评级,上调盈利预测并相应调整目标价为75-83元。

    三季度业绩大增,锁定全年高增长。Q3公司业绩大增主要系1)电解液出货、毛利率持续增长;2)卡波姆与日化业务保持强劲增长。估算Q3正极、选矿等其他业务仍有0.4-0.5亿元经营亏损和减值计提。公司年报预告继续保持高增长,主要系1)估算电解液业务Q4出货可能同比增长70%以上,同时溶剂、六氟涨价带动电解液涨价,而公司六氟自供率高,毛利率继续爬升;2)卡波姆和日化业务平稳运行。此外,根据年报指引测算Q4预计仍有较多减值计提,预计今年包袱出清充分,未来将轻装上阵

    电解液出货持续增长,盈利能力显著提升。估算公司前3季度出货约4.6万吨,同比增长约35%,其中Q2增长可能超过70%。上半年公司出货含税均价约3.9万元/吨,Q3略有提升约4-4.1万元/吨。由于六氟和新型添加剂自供比例提升,Q3公司毛利率约33%-33.5%,环比持平,同比提升超过4个百分点。9月以来六氟价格开始上涨,并带动电解液价格上涨约20%,伴随价格向上回归,以及公司更低成本的液体六氟应用、新型添加剂商业化应用,我们维持之前判断,即公司盈利能力将继续回升。

    卡波姆保持强劲增长,日化业务稳健的高质量增长。公司卡波Q3出货约1200吨,同比翻倍。但Q3卡波姆价格有所回归,预计含税均价约13-15万元/吨,估算Q3利润贡献1-1.1亿元。公司日化业务国内第一,有望保持中速以上高质量增长。其中,部分培育中的新材料,如美妆美容、3D打印材料,有可能形成新的增长点。

    投资建议:公司电解液规模优势在放大,随着六氟和电解液价格修复与上涨,公司一体化优势会更显著。日化与卡波业务未来仍会有较强的利润贡献与资产回报率,今年减值计提充分,未来轻装上阵。继续强烈推荐,调整目标价为75-83元。

    风险提示:正极业务继续低于预期,电解液出货与盈利低于预期。