中集集团(000039):下半年集装箱盈利拐点将现

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:刘荣/吴丹/时文博/陈铭 日期:2020-10-29

2020年面对席卷全球的新冠肺炎疫情形势,加之中美贸易的不确定性,全球面临的经济局势错综复杂,但是中国疫情控制和复工带来出口回升好于预期。中集经历过几次经济周期,具有抗风险能力,未来战略再聚焦集装箱、车辆、能源装备。本篇报告将重点分析几大业务,并复盘历史业绩和估值。2020年下半年全球制造业回流中国、出口复苏、集运景气回升、集装箱价量齐升,集装箱行业拐点已现,我们预计2021、2022年业绩将回升,强烈推荐!

    集装箱业务的利润主要受航运业景气、贸易需求、更新需求、箱价、产能利用率等因素的影响,2020年下半年盈利拐点已现,复苏好于预期。长期来看,集装箱对中集来说,仍是有稳定利润和现金流贡献的业务,2020年上半年受疫情影响预计集装箱销量出现大幅下降,但是集装箱需求除了一些特殊年份还是基本稳定的,并且特殊事件影响的第二年通常会有较大的反弹,全球销量中枢在250万TEU左右,今年8月开始销量开始大幅回升。集装箱和集运行业并购整合集中度提高,有利于箱价和航运价格回升,行业拐点已现。

    道路车辆业务预计稳步提升,周期波动逐渐弱化。收入占58%的半挂车为全球龙头,判断公司半挂车正处在行业历史周期偏高位,但仍有继续上行空间,周期波动幅度预计将明显减弱。另外占板块32%收入的专用车上装受益于环保和超载治理仍将持续4-5年的高景气成长,甚至有望超过半挂车业务,更高的毛利率也会带来更稳健的盈利能力。

    能源装备业务以安瑞科为整合平台,今年存在业绩压力,但LNG产业链仍处于蓬勃发展阶段,中长期看有望保持稳定增长。当前中集安瑞科已经成为国内天然气装备领域第一梯队公司,是业务最完整的公司之一。能源装备板块受行业景气度影响较大,短期看今年存在业绩压力,中长期看LNG仍是不容忽视的调节力量,产业链仍处于蓬勃发展阶段。

    空港消防及物流装备受益并购带来业绩增长,20H1收入确认有延后。利润贡献较大的登机桥已是多年全球龙头,盈利水平较中集其他板块更好,但行业增长空间有限。消防车借助并购收入利润均快速提升,预计未来能取得较稳定增长。自动化物流行业整体处在快速发展期,考虑到目前该物流设备项目管理和盈利能力还需提升,收入端增长将快于利润。

    中集集团下半年集装箱业务盈利拐点已现,房地产子公司引入战投带来46亿投资收益缓解海工亏损业绩压力,上调评级至强烈推荐。中集作为全球集装箱龙头公司经历过若干次的经济周期,具有抗风险能力,目前PB估值0.9已较20Q2历史最低0.7倍有所回升,但仍低于08年末1.2倍。我们预计2020年业绩触底(扣除房地产业务投资收益),预计2020-21年公司业绩有望触底回升至29.2、32.1亿,2021年建议中性估值应该达到历史中枢水平15倍,对应明年市值目标482-518亿元。

    风险提示:美元升值带来汇兑损失;参股公司影响少数股东损益;贸易摩擦等不确定性。