海信家电(000921):出口超预期 中央空调表现稳健

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:何伟 日期:2020-10-29

  3Q20 业绩超出我们预期

      公司公布3Q20 业绩:收入137.8 亿元,同比+71%;归母净利润4.99 亿元,同比+28%。剔除中央空调并表影响,我们估计营收同比增长15%-20%。对应1-3Q20 收入348.7 亿元,同比+29%;归母净利润10.0 亿元,同比-25.7%。三季度公司出口收入大幅增长,导致业绩超出我们预期。

      出口超预期:1)疫情期间,全球家电订单向中国集中,特别是欧美对冰箱需求大幅增加。海关总署统计,家电行业1Q20、2Q20、3Q20 出口额分别同比-15%、+14%、+40%。2)公司出口表现和行业类似,明显超市场之前的预期。3)内销方面,冰箱、洗衣机业务维持稳定;家用空调业务依然受到美的、格力竞争压力,继续亏损。我们估计公司家用空调业务2H19、1H20 分别亏损2 亿元、1 亿元,3Q20 亏损规模缩小。

      中央空调继续稳健增长:1)海信日立(中央空调)1H20 营收56亿元,同比-7.5%;净利润8.10 亿元,同比-18.4%。其中2Q20 海信日立收入实现10%以上增长,主要是工程渠道增长较好。2)产业在线监测,中央空调行业内销额1H20/7-8 月分别同比-10%/+10%,其中多联机分别同比-5%/+13%,需求持续恢复。3)海信日立作为多联机龙头,经营表现稳健,市场份额继续提升,在周期底部依然保持高于行业的增速。

      发展趋势

      近期公司股价明显下跌,主要是市场地产产业链2021 年需求预期较低。我们认为,2021 年虽然地产销售有下滑压力,但是地产竣工有望增长,中央空调市场的需求大概率会保持稳健增长趋势。

      短期需要注意4Q20 业绩波动。公司4Q19 开始合并中央空调业务,当期因此确认投资收益2.97 亿元。考虑同比基数的变化,我们预计4Q20 营收同比增速放缓,归母净利润同比下滑,但扣非后净利润同比高增长。

      盈利预测与估值

      由于出口大幅增长,我们上调2020 年净利润8.3%至12.53 亿元,维持2021 年盈利预测不变。当前A 股股价对应2020/2021 年13.7倍/10.5 倍市盈率。当前H 股股价对应2020/2021 年9.6 倍/7.3 倍市盈率。A 股维持跑赢行业评级和19.26 元目标价,对应20.9 倍2020 年市盈率和16.0 倍2021 年市盈率,较当前股价有53.0%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级和13.37 港元目标价,对应12.9倍2020 年市盈率和9.9 倍2021 年市盈率,较当前股价有34.5%的上行空间。

      风险

      空调市场竞争风险;房地产竣工不达预期。