中国人寿(601628)季报点评:主动调整节奏 蓄力来年增长

类别:公司 机构:平安证券股份有限公司 研究员:王维逸/李冰婷 日期:2020-10-29

  事项:

      公司发布2020年三季报,前三季度实现归母净利润471亿元(YoY-18%),寿险总保费5436亿元(YoY+9%)、总新单1749亿元(YoY+8%)。

      平安观点:

      主动调整业务节奏,Q1-Q3 新单增速逐季下滑,NBV 增速下滑。前三季度总新单1749 亿元(YoY+8%),其中长险首年期交保费1060 亿元(YoY+7%),十年期及以上首年期交保费486 亿元(YoY-4%)、在总新单中占比28%(YoY-3pct)。具体来看,Q1-Q3 长险首年期交保费分别同比+14%、+11%、-25%,十年期及以上首年期交保费分别同比+2%、+7%、-28%,主要系公司上半年业绩显著优于同业,主动调整销售节奏、工作重心转向2021 年开门红,导致NBV 增速回落至2.7%。

      注重队伍质态,加大清虚力度。7 月以来,公司严考核、强清虚,个险队伍规模有所下滑,季末总人力158 万人(QoQ-6%)。总体来看,收展队伍相对更年轻,预计数量下滑速度快于总人力。

      增提准备金、兑现浮盈,归母净利润降幅收窄。750 天均线下移,会计估计变更导致准备金增提191 亿元;但公司动态把握市场高点、及时兑现浮盈,Q3 单季投资收益达588 亿元(YoY+28%)。

      Q3 加配长久期利率债,同时及时兑现投资业绩,总投资收益率基本稳定。

      公司前三季度总/净投资收益率分别5.4%、4.5%,均同比-0.3pct。前三季度其他综合损益-79 亿元(同比减少358 亿元),预计综合投资收益率5.0%(YoY-1.6pct)。

      投资建议:公司主动调整节奏,为来年增长蓄力,但全年新单和NBV 增长仍优于同业。基于此,我们调整新单、准备金和NBVM假设,将2020年EVPS 预测从38.22 元下调至38.07 元,目前股价对应2020 年PEV约1.29 倍,维持“推荐”评级。

      风险提示:1)权益市场大幅波动,信用风险集中暴露。2)新人产能释放与保障险销售不及预期,NBV 持续下滑。3)利率持续下行,到期资产与新增资产配置承压。