开立医疗(300633)：三季度收入略有改善 汇兑损失影响利润表现

　　事件：公司2020 前三季度实现营业收入7.12 亿元，同比下降9.80%，归母净利润2686 万元，同比下降57.72%，扣非净利润-372 万元，同比下降110.13%。

    三季度收入略有改善，汇兑损失影响利润表现。2020Q3 公司实现营业收入2.26 亿元，同比下降7.77%，归母净利润166 万元，同比增长118.60%，扣非净利润-647 万元，同比增长61.76%，其中收入端增速下降趋势较上半年有进一步改善，利润端除了销售、管理费用率继续提升外，三季度汇兑损失对利润产生较大影响。盈利能力上，由于销售规模下降带来单位成本上升，综合毛利率64.47%，同比下降1.24pp，股权激励费用摊销同比增加以及汇兑损失增加，带来费用率67.68%，同比提高4.38pp，公司净利率3.77%，同比下降4.28pp。

    彩超业务国内采购逐步恢复，海外继续受疫情负面影响。2020 年前三季度彩超业务持续受国内外新冠疫情影响，其中国内市场随着疫情常态化发展，我们预计单三季度销售较上半年有显著改善，整体下滑幅度逐步收窄；国际市场由于疫情反复，我们预计继续延续了上半年的下降趋势。公司高端彩超S60 在持续推广下终端反馈良好，预计已经开始在三级以上医院实现进口替代，公司三级以上医院销售占比持续提升。

    内镜业务长期成长性强，疫情下内镜设备依然保持快速增长。我们预计公司内镜设备国内市场前三季度继续延续了上半年的高速增长，海外地区受疫情反复影响，增速较国内相对放缓，其中高端品种HD550 逐步被三级以上医院认可，未来有望持续进口替代；镜下器械产品收入短期受疫情负面影响，长期来说有望与内镜设备持续产生协同效应快速放量。

    盈利预测与估值：根据2020 年三季报，我们调整了盈利预测，预计2020-2022年公司收入11.90、16.70、20.81 亿元，同比增长-5.11%、40.35%、24.61%，归母净利润0.78、1.70、2.20 亿元，同比增长-22.95%、117.44%、29.55%（调整前为同比增长-22.95%、109.08%、26.66%），对应EPS 为0.19、0.42、0.54。考虑到公司高端彩超和高清内镜有望持续受益于进口替代的进程，在研品种超声内镜、血管内超声等成长性较强，短期疫情影响不改长期发展趋势，维持“买入”评级。

    风险提示：海外销售风险，产品质量控制风险，政策变化风险