振华科技(000733)简评报告：新型电子元器件增长显著 看好持续发展

　　一、事件概述

    　　10 月28 日，公司发布2020 年三季报，实现营业收入30.71 亿元，同比增长2.44 %；实现归母净利润3.59 亿元，同比增长20.25%。

    　　二、分析与判断

    Q3 业绩大幅提升，毛利率显著增加

    　　2020 年前三季度，实现营业收入30.71 亿元，同比增长2.44 %；实现归母净利润3.59亿元，同比增长20.25%。单季度来看，Q3 实现营业收入10.46 亿元，同比增长26.84%；归母净利润为1.23 亿元，同比增长120.72%，三季度业绩大幅提升。公司期间费用率为26.65%，较上年同期下降3.74pct，其中研发费用为2.34 亿元，同比增长18.78%。利润率方面，公司毛利率为52.24%，较上年同期大幅增加9.02pct，主要原因为公司调整业务结构，高毛利率的新型电子元器件业务占比持续提升；ROE 为6.47%，同比增长0.71pct。

    新型电子元器件大幅增长，未来高增长可期

    　　公司新型电子元器件板块为核心业务，主要包括钽电解电容器、片式电阻器、片式电感器、开关、微型继电器、接触器、半导体分立器件、厚膜混合集成电路及高压真空灭弧室、锂离子动力电池等产品。新型电子元器件在国产化“刚性需求”和国内产业转型升级牵引下，迎来了持续稳定增长期，其中高新电子配套能力持续增强。公司将进一步扩大基础元器件产业生态链优势，我们认为新型电子元器件板块将保持高速增长。

    剥离低效资产，聚焦核心主业

    　　报告期内公司完成剥离通信整机业务，并对持有的深圳通信的其他应收款和委托贷款净额全额计提了信用减值损失，减值损失金额为1.09 亿元，至此困扰公司业绩增长的因素已完全清除。我们认为，公司通过聚焦新型电子元器件业务，未来有望实现业绩快速增长。

    增资振华云科，完善布局电子陶瓷材料

    　　公告计划对振华云科增资6385 万元，用于提升振华云科电子陶瓷材料的研发生产能力，在振华云科 2015 年工信部强基工程项目“片式多层陶瓷电容器用介质材料”基础上，建设超微型MLCC 用介质材料生产线，建成集研制、生产、检测、验证一体化平台。

    　　项目达成后，形成年产700 吨MLCC 用X5R 介质材料的生产能力，每年可实现营业收入14,000 万元，实现利润2,423 万元，持续提升核心竞争力。

    　　三、投资建议

    　　公司主业新型电子元器件板块发展稳定，整体毛利率水平持续提升，我们看好公司长期发展。预计公司2020～2022 年EPS 分别为0.98、1.34 和1.93 元，对应PE 为45X、33X和23X，可比公司平均估值48X，由于公司为军工电子龙头企业，“十四五”期间军工电子有望实现高增长，维持“推荐”评级。

    　　四、风险提示

    　　新能源电池项目实现盈利缓慢；资产注入进程缓慢