广联达(002410):经营性现金持续大幅改善!

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:刘洋/黄忠煌 日期:2020-10-29

投资要点:

    公告:公司发布2020 三季报,营业收入25.88 亿元,yoy +15.69%,归母净利润2.30亿元,yoy +44.65%;其中,2020Q3 营业收入9.79 亿元,yoy +14.19%,归母净利润1.00 亿元,yoy +43.93%。根据我们此前发布的《Q3 计算机业绩前瞻是重电机会重要凭据!- 计算机行业周报20200928-20201009》,预计公司2020Q3 单季度收入同比增长15%,利润同比增长99%。考虑部分云合同现金流计入合同负债,三季报符合预期。

    Q3 单季度还原后收入同比增加28%,还原后利润同比增长93%,三季报符合预期。报告期末,云转型相关合同负债余额增至14.51 亿元(假设云相关合同负债占总合同负债比例不变),中报云相关预收款12.56 亿元,Q3 还原后收入11.74 亿元,yoy +28%;还原后利润为2.75 亿元,yoy +93%,还原后维持高增(Q2 单季度还原后利润5.34 亿元,yoy+91.48%)。预计业绩增长驱动力主要为造价业务表现超预期,云相关合同负债单季度增加1.95 亿元可佐证造价云高景气。

    整体毛利率89.68%,同比改善2.85 pct,环比改善1.22 pct,推测施工增速环比略放缓。

    假设造价毛利率96%,施工业务毛利率70%,假设维持半年报毛利率水平,毛利率环比改善,可推测施工增速环比略放缓(Q2 单季度施工yoy +26%)。

    利润表费用和现金流量表继续体现成本控制。前三季度合计,现金流量表中支付给职工薪酬16.73 亿元(2019 年同期为16.66 亿元),现金支付薪酬接近打平。具体来看,研发费用同比增长15.31%,主要是研发人员薪酬增加,预计主要投向施工平台与创新业务;财务费用转负,主要由于定增现金增加,借款利息减少;管理费用同比增加4.19%,增速放缓,主要因为股权激励费用减少。假设股权激励成本4 个季度均摊,则2020H1 股权激励成本影响管理费用1689 万(2019 同期为3982 万元)。

    经营性净现金流持续改善。前三季度销售商品收到现金31.90 亿元,同比增长30%,经营性净现金流10.24 亿元(2019 年同期为-1.52 亿元),持续大幅改善,主要为造价业务高增驱动云合同负债增长超预期以及金融业务战略调整收回出借资金所致。

    报告期内收购CAD 设计软件鸿业科技,广联达拥有图形技术积累,鸿业科技设计软件经验丰富,收购协同效应强。2019 年度,鸿业科技合并报表净利润2152 万元,对应整体估值约4.5 亿元,对应2019 年21X PE,考虑设计软件稀缺性,收购估值合理。

    维持“买入”评级。维持2020-2022 年盈利预测,预计2020-2022 年收入为43.51、54.12、64.79 亿元,归母净利润为4.60、7.03、8.81 亿元,对应2020-2022 年PE 为187X、124X、99X。维持“买入”评级。