东华能源(002221)：Q3继续保持较好盈利 宁波二期建设进入收尾阶段

投资要点：

    东华能源发布2020 年三季报。2020 年前三季度，公司实现营业收入237.29亿元，同比下滑36.14%，归母净利润10.29 亿元，同比增长1.88%。其中2020Q3，公司实现营业收入72.80 亿元，同比下滑35.81%；归母净利润3.39亿元，同比下滑10.21%。我们认为，公司收入下滑主要是公司剥离了LPG贸易相关业务，盈利相对稳定，体现了公司化工品生产业务的稳定盈利能力。

    2020Q3 PDH 盈利依然保持较好水平。2020Q3，丙烷均价369 美元/吨，环比上涨10.1%，丙烯均价6825 元/吨，环比上涨8.8%，聚丙烯均价8274 元/吨，环比上涨3.0%，PDH 平均价差2959 元/吨，环比扩大10.2%；聚丙烯-丙烯平均价差654 元/吨，环比缩窄24.0%。公司目前主要产能为126 万吨PDH 以及80 万吨PP，终端产品主要为PP，因此在丙烷-丙烯-聚丙烯整体产业链依然保持较好的盈利水平。

    继续扩大高端聚丙烯牌号产品生产。公司宁波基地主要生产S1003、S2015、S2025、S2040 等聚丙烯牌号，产品广泛应用于医用无纺布、汽车改性、餐盒、日用品注塑、BOPP 膜等领域。今年内，公司扩大了高端纤维料Y381H的生产，产量已连续多月达到3 万吨/月以上，成为公司的拳头产品之一。

    宁波二期项目进入收尾阶段。公司目前在建宁波二期66 万吨PDH 项目以及三期80 万吨PP 项目，二期项目在一期的基础上对催化剂、反应器、加热炉、丙烯精馏塔等重点工艺环节进行了节能优化，以提高产品收率和降低单耗。

    截止三季度末，公司宁波二期项目已进入收尾阶段，三期PP 项目707 造粒楼两台超限设备--产品脱气仓顺利吊装完成，为项目大件吊装和后续设备安装打下了坚实基础。

    Q3 氢气销售大增。2020Q3，公司实现氢气销售收入5414.68 万元，前三季度共实现销售收入9514.36 万元。张家港和宁波基地进一步扩大了客户合作范围。目前，公司拥有6 万吨氢气产能，宁波二期项目建成后，将新增3 万吨氢气，茂名项目全部建设后还将新增20 万吨氢气。我们认为，未来氢能源有望成为支持公司长期发展的又一重要产品。

    盈利预测与投资评级。我们预计公司2020~2022 年EPS 分别为0.87、0.96元、1.60 元，按照2020 年EPS 以及14-16 倍PE，对应合理价值区间12.18-13.92 元，维持 “优于大市”投资评级。

    风险提示：丙烷价格大幅波动；产品价格大幅下跌；项目进展不及预期等。