通富微电(002156)：Q3业绩大幅增长 前三季度实现扭亏为盈

　　一、事件概述

    　　10 月28 日，公司发布2020 年三季报，2020 年前三季度实现营业收入74.20 亿元，同比增长22.55%，实现归母净利润2.62 亿元，扭亏为盈。

    　　二、分析与判断

    　　Q3业绩大幅增长，前三季度实现扭亏为盈

    　　2020 年前三季度公司实现营业收入74.20 亿元，同比增长22.55%，实现归母净利润2.62 亿元，处于预告区间，符合预期，去年同期为-0.27 亿元，实现扭亏为盈，扣非归母净利1.51 亿元，去年同期为-1.17 亿元；加权平均ROE 同升4.64pct 至4.19%，整体毛利率同升2.51pct 至15.42%，经营活动净现金流12.19 亿元，同比增长65.73%。其中，Q3 单季实现营业收入27.50 亿元，同比增长11.46%，环比增长9.87%，归母净利润1.50 亿元，同比增长198.88%，环比增长22.08%，处于预告区间，扣非归母净利1.26 亿元，同比增长369.99%。业绩增长主要因国际大客户利用制程优势进一步扩大市占率且海外大客户通讯产品需求旺盛带动订单增长，叠加国产替代效应逐步显现，经济内循环发力，国内订单增长明显。

    　　AMD份额提升，公司苏州、槟城厂上半年业绩大增凭借 “先进架构+先进工艺”构筑的领先优势，AMD CPU 产品全球市占率已明显提升且有望持续扩大，叠加行业出货量提升，公司作为AMD 第一大封测厂商显著受益，全年维持AMD 业务有望同增40%-50%不变。AMD 产品主要在公司苏州和槟城厂生产，2020H1 苏州厂实现营收13.7 亿元，同增33.8%，净利1.1 亿元，同增121%；槟城厂实现营收11.6 亿元，同增33.6%；净利0.32 亿元，同增247%。

    　　国产替代效应显著，订单同比大幅提升

    　　受中美贸易摩擦影响，国内客户自2019H2 开始从海外转单国内现象明显，2020 年前三季度公司国内客户订单较去年同期大幅提升。崇川等多工厂产能利用率维持高位，贡献公司营收和业绩增长动力。2020H1 崇川厂实现营收19.8 亿元，同增27.8%，净利0.83 亿元，去年同期为-0.31 亿元，实现扭亏；南通通富实现营收2.1 亿元，同增43.0%；净利-0.15 亿元，同比减亏47.9%。

    　　大手笔加码先进工艺+高端产品，构筑长期发展空间公司拟定增40 亿元投资苏通、崇川、超威苏州三大扩产项目，下游面向5G 智能手机、汽车、CPU（服务器、笔记本、台式机）等应用领域，聚焦“先进工艺”+“高端产品”，打开未来成长空间。

    　　三、投资建议

    　　我们预计公司2020/2021/2022 年归母净利分别为4.23/6.97/9.40 亿元，对应PE 为68/41/30 倍，增量主要来自于大客户AMD 销量提升及封测行业景气回升带来公司产能利用率提升。根据可比公司平均68 倍P/E 估值，维持“推荐”评级。

    　　四、风险提示

    　　疫情持续发酵的风险、 AMD 发展和国内客户发展可能不及预期的风险。