老板电器(002508)：营收业绩增长提速 盈利能力提升

　　业绩总结：2020年前三季度公司实现营收56.3 亿元，同比基本持平；归母净利润11.2 亿元，同比+3.4%；扣非净利润10.6 亿元，同比+2.3%。单季度来看，Q3 公司实现营收24.2 亿元，同比+15.1%；归母净利润5.1 亿元，同比+23%；扣非后归母净利润5.1 亿元，同比+23.1%。

    增速环比提升，前三季度收入转正。Q3 公司经营改善加速，单季度收入实现15%增长，带动前三季度营收转正。我们推测，与行业趋势一致，公司线上渠道实现快速增长，工程渠道保持出货节奏，线上与工程渠道构成主要增量。根据奥维云网数据，公司工程渠道市占率35.5%，稳居榜首。我们认为，精装修渠道一方面为公司贡献了增量。另一方面对市场竞争格局优化起到促进作用，公司整体出货市占率大幅提升。线下方面，公司采用终端销售计入收入模式，经销商负担较低，随着疫情防控常态化，客流逐渐恢复，预计逐渐恢复到上年同期水平。

    毛净利率提升，盈利能力增强。报告期内，公司综合毛利率为57.1%，同比+2pp。

    　　费用率方面，公司销售费用率为29%，同比+1.3pp；管理费用率为7%，同比+0.4pp；财务费用率为-1.9%，同比-0.9pp。综合来看，公司净利率为20.3%，同比+0.8PP。单季度数据来看，Q3 毛利率为60%，同比大幅提升4.3PP。我们推测高毛利电商渠道占比提升，原材料价格变动等是主要原因。

    货币资金充裕，报表质量优良。受工程渠道业务增多影响，应收票据19.3 亿元，较年初增长9.4 亿元。但公司现金流并未受到影响，截止三季度末，公司货币资金43 亿元，与半年末基本持平，较年初略微增长。

    盈利预测与投资建议。我们略微上调盈利预测，预计2020-2022 年EPS 分别为1.81 元、2 元、2.19 元，维持“买入”评级。

    风险提示：新品牌拓展不及预期风险、原材料价格大幅波动风险、房地产竣工不及预期风险。