美迪西(688202)：业绩增长符合预期 长期发展值得期待

　　事件：公司发布2020 年三季报，前三季度实现营业收入4.3 亿元，同比增长38.3%；实现归母净利润7476 万元，同比增长60%；实现扣非后归母净利润7171 万元，同比增长64%，EPS 为1.21 元。

    　　毛利率提升显著，药物发现与研究+临床前服务两板块快速增长。我们预计公司的药物发现与药学研究以及临床前研究服务前三季度收入端均保持快速增长，从而带动公司整体收入实现较快增长。2020 年前三季度公司毛利率为37.4%，同比增长1.3pp，毛利率提升与公司议价能力提升和规模效应凸显有较大关系，目前公司毛利率水平相比其他CRO 企业仍有一定差距，未来仍有一定提升空间。

    　　CXO 行业景气度高，公司订单和客户数有望保持快速增长。目前我国CXO 行业受益于海外产能转移和国内创新药崛起，持续保持快速增长，行业景气度较高，预计2020 年前三季度公司客户数和订单数均保持较快增长。目前，公司募投项目逐步投产，产能持续扩大，加之新签订单和新客户数快速增长，公司业绩增长动力强劲。

    　　加大研发投入，提升服务能力。公司持续加大海外市场扩展和研发投入, 推进新实验园区建设，2020H1 研发投入1927 万元（费用化100%），同比增长72.8%，占收入比重7.4%。公司持续提升研发人员比例，2020H1公司共有研发人员1246人，占公司员工总数的83.4%，其中药物发现板块拥有研发人员612 人，同比增长72.9%；药学研究板块拥有研发人员228 人，同比增长 21.9%；临床前研究服务研发人员406 人，同比增长24.5%，持续增加的研发人员公司的长期发展奠定基础。

    　　盈利预测与投资建议。预计2020-2022 年公司EPS 分别为1.58 元、2.27 元、3.18 元，对应PE 分别为113 倍、79 倍、56 倍。公司作为国内药物临床前CRO领军企业，随着国内创新药产业蓬勃发展，业绩有望将保持高增长，维持“持有”评级。

    　　风险提示：医药行业政策变动风险；创新药发展不及预期风险；订单波动风险。