爱柯迪(600933):Q3经营复苏 在建转固有望促进在手订单持续释放

类别:公司 机构:渤海证券股份有限公司 研究员:郑连声/陈兰芳 日期:2020-10-28

  投资要点:

      Q3 经营复苏,在建项目转固有望促进在手订单持续释放1)前三季度公司实现营收17.43 亿元,同比下降9.49%,其中,Q3 营收7.14亿元,同环比增长6.03%/70.74%,单季复苏明显。前三季度归母净利润2.53亿元,同比下降13.87%,其中,Q3 为1.10 亿元,同环比增长19.95%/143.75%,表现强于收入端,主要是公允价值变动净收益与营业外收入增加较多所致,分别同比增加超0.7 亿元/近0.1 亿元;Q3 毛利率/净利率同比变动-4.82/+2.04pct,环比提升0.45/4.04pct,对应期间费用率同环比变动+3.37/-0.83pct。截止Q3末,公司模具开发款增至4.44 亿元,相比年初增长7.62%,创近期新高,反映公司在手储备订单仍然较为充足,其中,公司积极开发新能源汽车项目并已获得订单,同时新项目寿命期内预计新增销售收入再创新高。2)前三季度公司经营性现金流净额4.94 亿元, 其中,Q3 为1.72 亿元, 同环比变动-36.92%/+123.91%,高于净利润,公司经营质量较高。Q3 末公司在建工程0.41亿元,相比年初下降78.57%,反映公司主要投资项目完工转固,预计未来在手订单释放值得期待。3)公司积极布局高压压铸、低压控铸、半固态成型技术等领域,使未来“产品超市”的供应能力更加强大,从而满足客户的多样化需求,从而为公司未来打造新的增长点。

      受益于行业轻量化趋势,车用铝合金市场空间大为应对节能减排,全球主要国家纷纷加严汽车燃料排放标准,在发展新能源汽车的同时,推进汽车轻量化等传统节能技术也是重要途径之一。汽车铝合金精密压铸件以质量轻、性价比高的优势已在汽车零部件行业占据主导地位,近几年在我国汽车压铸件用量中,铝合金压铸件占比约为80%。目前汽车铝合金压铸件市场的发展,一方面受益于汽车产销的持续增长,另一方面,受益于轻量化诉求导致的单车用铝量的上升。根据公司招股书显示,目前中国汽车平均用铝量为105Kg/辆,相比欧美提升空间大。据测算,未来国内/全球车用铝合金市场规模达2000/6400 亿元,市场空间大,未来公司有望充分受益于行业轻量化趋势。

      积极开拓新能源汽车市场,公司成长潜力大

      1)由于公司客户主要为法雷奥、博世、麦格纳、电产等国际零部件巨头,其稳定且体量较大的订单为公司持续较快增长提供了重要动力。从公司近几年订单情况来看,我们预计目前公司在手订单正常,从而有力支撑公司未来增长。2)公司IPO 募投项目总计新增产能13000 万件,有望解决公司产能利用紧张的局面,满足客户日益增长的订单需求。目前,汽车精密压铸加工件改扩建项目已经明显放量,2018/2019/2020H1 实现效益9116.51/9831.18/4824.52 万元,2018/2019 年汽车雨刮系统零部件建设项目实现效益2502.35/2975.16 万元,精密金属加工件项目实现效益235.80/2109.09 万元。随着募投项目的陆续投产放量,我们预计公司未来的成长性将得到支撑。3)公司加快新能源汽车市场开拓,加大在电控与电驱动系统上的产品开发力度(公司新能源汽车及汽车轻量化零部件项目持续推进),目前已获得博士、大陆、联合电子等新能源汽车项目,未来有望成为公司新的配套增长点。4)我们认为,在目前车市低速增长,零部件议价能力弱的背景下,内部管理挖潜以提升管理效率与生产效率是传统零部件企业改善盈利能力,提升综合竞争力的最佳途径。与国内外主要同行相比,目前公司生产与管理效率、经营规模仍有差距,随着公司数字信息化、自动化、智能化工作积极推进,未来公司的资产周转率与人均销售额指标仍有较大的提升空间,从降本提效上改善公司盈利能力,提升公司综合竞争力,其中尤其是公司积极推行的“机器换人”战略,这些能够有效降低废品率,降低生产成本,提升人均产值,2018/2019 年人均销售额持续稳步回升。考虑到公司持续较稳定的订单获取能力,中长期仍有不错的成长潜力与空间。

      盈利预测,维持“增持”评级

      考虑到公司在手订单储备较充足,国内汽车复苏叠加未来出口有望改善,我们维持盈利预测不变:预计2020-2022 年公司EPS 分别为0.46/0.55/0.66 元/股,对应PE 分别为30/25/21 倍,维持“增持”评级。

      风险提示:全球疫情控制低于预期;经贸摩擦风险;订单与收入增长低于预期;费用成本增长超预期;原材料涨价超预期;降本增效进展低于预期