宁波华翔(002048)：Q3业绩复苏 欧洲重组方案已定 亏损可待解决

　　事件：公司发布 2020 年三季报：前三季度实现营收114.04 亿元，同比下降2.64%，实现归母净利润6.08 亿元，同比下降9.20%，对应EPS 为0.97 元/股，符合预期。

    　　投资要点：

    　　Q3 业绩复苏，盈利能力有所增强

    　　1）Q3 公司实现营收45.15 亿元，同环比增长7.27%/8.83%，延续Q2 以来的复苏走势，主要是三季度疫情有效防控下国内汽车需求复苏，不过由于宁波劳伦斯海外业务受疫情影响较大，增速受到一定影响。2）Q3 公司实现归母净利润2.85 亿元，同环比增长12.41%/17.27%，同比表现优于收入端，其中H1 公司预提了1500 万欧元的重组费用，三季度也继续预提了部分费用（三季度末应付职工薪酬6.05 亿元，同比增长82.89%，相比于年初增长39.93%），若加回这部分重组费用，Q3 公司归母净利润的增速将更高。3）Q3 公司净利率同比提升0.43pct 至8.14%，主要受毛利率提升0.51pct 影响，同时销售费用率和管理费用率分别下降0.17/0.09pct。4）前三季度公司经营性现金流净额为14.95 亿元，同比增长38.01%，其中Q3 为5.08 亿元，同环比变动-11.99%/+86.88%。

    　　其中，前三季度公司销售商品接受劳务收到的现金占营收的92%，经营质量较高。

    　　欧洲业务重组短期影响利润，中长期有正面作用10 月8 日公司公告了欧洲业务重组方案，拟采取关闭并搬迁德国HSB 工厂，对德国HSB 工厂、英国NAS 工厂、德国HIB 工厂、德国管理公司进行裁员等措施，预计2021 年全部实施完毕，预计产生重组费用3.44 亿元人民币，将影响公司2020/2021 年损益，短期内对公司业绩造成压力，公司预计今年全年归母净利润5.40-7.85 亿元，同比下降20%-45%。但中长期看，德国华翔亏损问题有望得以解决：通过对欧洲工厂的资源整合，把生产制造重心放到低成本地区，提升整体生产管理效率，从而持续改善经营效益。

    　　热成型零部件继续放量，增厚公司业绩

    　　今年以来，子公司长春华翔的9 条“热成型”生产线陆续投产，订单情况较好，当前基本处于满产水平，带动公司金属件业务实现收入增长；而“长春华翔长春工厂热成型轻量化改扩建项目”新增的1 条热成型生产线也预计在今年年底投产，继续扩充热成型钢产能。Q3 公司对一汽-大众主要配套的捷达、奥迪Q3/Q2L、CC 等车型的销量表现突出，在车市复苏预期下，我们预计今年长春华翔的营收和净利润将稳健增长，增厚公司业绩。

    　　盈利预测，维持“增持”评级

    　　考虑到海外疫情持续发酵，以及今年预提部分欧洲业务重组费用，我们下调2020 年盈利预测，预计2020-2022 年公司EPS 分别为1.23/1.79/2.12 元/股，对应2020-22 年PE 为13/9/7 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：经济波动超预期；疫情影响超预期；欧洲业务重组进度不及预期；热成型订单不及预期；与特斯拉合作不及预期；汇率波动风险。