南微医学(688029):单月业绩创新高 研发投入持续加码

类别:公司 机构:渤海证券股份有限公司 研究员:陈晨/张山峰 日期:2020-10-28

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      公司发布2020 年三季度业绩报告:公司前三季度实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润9.31、2.08、1.61 亿元,分别同比下降3.08%、8.19%、28.05%,基本EPS 为1.56 元/股,第三季度分别实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润3.61、0.95、0.55 亿元,分别同比增长5.14%、23.09%、-26.92%,单季度业绩改善幅度较大。

      三季度业绩稳步提升,研发投入增幅较大

      公司第三季度业绩提升较大,中国区域销售规模为2.21 亿元(+8.20%),美国区域完成销售收入6218 万元(+34.74%),9 月单月销售超过1.4 亿元,创历史新高;前三季度归母净利润同比下滑,除疫情因素外主要系公司研发投入加大(+42.12%);报告期内公司实现毛利率65.71%,受公司产品结构升级预期未来仍稳中有升,期间费用率同比/环比均稍有上扬,主要系管理费用率(15.59%)、研发费用率(6.97%)上涨所致。

      长期发展逻辑依旧坚挺

      国内内镜下诊疗耗材行业将充分受益于早筛渗透率的提升以及术式升级而快速发展(现有规模约50 亿元,增速可达20%以上),公司核心产品凭借优异性能以及渠道拓展有望带来市场份额的提升,如EOCT 成像扫描速度(24.4帧/秒)为FDA 首批产品NvisionVLE 的两倍,软组织夹在残留长度、旋转、闭合等核心指标方面比肩甚至超越波士顿科学、库克、奥林巴斯等国际巨头(国内外市场份额仅约为15%、10%),潜在进入者除非有颠覆性的优势否则难以撼动公司产品地位,我们认为公司长期发展逻辑坚挺。

      盈利预测

      考虑到公司的产品性能优异且品类齐全、国内市场增速较快且空间庞大、海内外双推市场导向明确,我们预计公司 2020-2022 年实现营业收入分别为13.78、19.97、24.93 亿元,同比增速分别为5.4%、44.9%、24.8%,实现归母净利润分别为2.88、4.10、5.06 亿元,同比增速分别为-5.2%、42.2%、23.6%,EPS 分别为2.16 元、3.07 元、3.80 元,当前股价对应PE 分别为94X、66X、54X,维持“增持”评级。

      风险提示:新产品市场接受度低于预期,市场竞争加剧,海外疫情发展超预期。