珀莱雅(603605):三季度业绩良好 全年股权激励目标或能达成

类别:公司 机构:平安证券股份有限公司 研究员:何沛滨 日期:2020-10-28

  事项:

      公司发布2020年三季报:前三季度实现营业收入22.9亿元,同比增长10.1%;归母净利润2.8亿元,同比增长18.7%;每股收益1.42元,每股净资产10.94元。

      平安观点:

      线下渠道开始恢复,线上渠道持续快速增长。前三季度,公司线上营收占比超60%,与上半年的63.6%差距不大,显示三季度起线下渠道增速开始恢复,疫情影响进一步消退。线上渠道方面,公司前三季度线上营收同比增长约40%,与上半年43.9%的增长也大致持平,公司线上渠道继续保持高速增长。在线下线上的共同推动下,叠加公司提前备货双十一,公司前三季度实现收入22.9 亿元,同比增长10.1%。第三季度收入9.1 亿元,同比增长20.5%,增速较二季度提高7.3 个百分点。

      精华占比大幅提升,三季度毛利率明显恢复。公司19 年三季度泡泡面膜热卖,推动单季营收增长45.2%,但也大幅拉低了同期毛利率。20 年上半年,公司先后推出三款精华新品,前三季度营收累计占比已达10-20%,导致三季度毛利率同比大幅提高4.0 个百分点至64.5%。46.48

      费用率同比下滑,利润同比大幅提升。2020 前三季度期间费用率43.8%,同比-4.3 个百分点。其中第三季度期间费用率46.5%,同比下滑约2 个百分点,环比提高4.6 个百分点。其中销售、管理、研发、财务费用率分别为39.8%、4.5%、2.4%、-0.2%,同比分别+0.4、-2.6、持平、+0.3 个百分点。费用率环比二季度大幅提升主因疫情后销售活动重新开始,销售费用率大幅回升6.3 个百分点。同比看,因股权激励摊销的减少与线下门店的调整,管理费用率的明显下降导致整体费用率也出现下滑。综上,2020前三季度净利率达12.1%,较19 年同期提高0.8 个百分点。其中第三季度净利率11.3%,同比大幅提高2.7 个百分点。因此,前三季度、三季度归母净利增速分别为18.7%、59.4%,均远高于同期营收增速。

      渠道修复+新品类快速成长,全年股权激励目标有望达成。2019 年末,公司仍有近一半营收源于线下,受疫情影响,公司上半年遭遇一定困难。但精华(红宝石、双抗、小夜灯)与彩妆(彩棠)新品的推出与快速成长,叠加线下渠道的修复与线上渠道的高速增长,导致公司三季度的营收与利润增速均快速回升。展望四季度,公司有望延续三季度的良好趋势,全年营收、净利双20%增长的股权激励目标或有望达成。因此,我们上调公司业绩预测,预计2020~2022 年EPS 分别为2.45、2.95、3.59(原预测2.32、2.70、3.23 元),PE 分别为64、53、44 倍,维持 “推荐”评级。

      风险提示:1)消费能力下滑的风险:新冠病毒疫情对国内外经济形势造成了严重冲击,居民消费能力的增长并不乐观,化妆品仍具备较强的可选消费属性,行业景气度仍可能受消费能力下滑的影响。

      2)行业竞争加剧的风险:化妆品行业进入壁垒不高,市场竞争充分,但过多的参与方可能恶化竞争形势,推动行业整体成本上升。3)线上渠道增速放缓的风险:线上电商已成公司第一大渠道,但近年来电商招新成本不断上升、渗透率日趋饱和,若线上增速放缓,公司增速或也将受冲击。4)新项目孵化的风险:新品牌、产品项目所需的营销投入大,若后续业绩不达预期,存在拉低公司整体业绩表现的风险。