卫星石化(002648)：三季报降幅收窄 主业景气有望继续回升

　　2020Q3 净利润同比增17%，维持“增持”评级

    　　卫星石化于2020 年10 月26 日披露2020 年三季报，2020 年前三季度公司实现营业收入75.5 亿元，同比降5.9%，净利润9.0 亿元，同比降2.2%，处于前期预告的8.6-9.7 亿元净利润区间。以10.66 亿股当前股本计算，对应EPS 为0.85 元。其中2020Q3 公司实现营收27.8 亿元，同比降2.9%，净利润4.3 亿元，同比增17.1%。我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为1.33/2.05/3.08 元，维持“增持”评级。

    　　Q3 价差整体小幅下滑，公司以量补价带动业绩增长2020Q3 公司产品景气小幅下滑，据百川资讯，2020Q3 华东地区丙烯酸/聚丙烯市场均价分别为6723/6976 元/吨，同比下跌8.5%/9.5%；聚丙烯-丙烷/丙烯酸-丙烷价差分别为5128/4565 元/吨，同比收窄14.3%/5.6%。

    　　公司保持生产装置稳定运行，产品销量有所增长，从而带动业绩增长。公司前三季度综合毛利率同比降0.7pct 至24.9%，管理/财务费用率同比分别变动-0.6/0.3pct 至2.4%/2.4%，销售/研发费用率同比持平。

    　　需求旺季来临，丙烯酸、聚丙烯价格有望继续回升近期公司主营产品价格有所回升，据百川资讯，2020 年10 月23 日华东地区丙烯酸、聚丙烯报价分别为7700、9000 元/吨，较9 月初分别上涨18%/3%；丙烯酸-丙烷最新价差为5099 元/吨，较9 月初扩大16%，聚丙烯-丙烷最新价差为5326 元/吨，较9 月初扩大2%。我们认为10 月份下游传统需求旺季如期来临，Q4 国内经济有望继续修复，公司产品景气有望继续回升。

    　　增资子公司加快乙烷裂解项目建设

    　　公司于2020 年7 月公告拟定增募资30 亿元用于建设连云港项目获得证监会审核通过，2020 年4 月公司公告以自有资金20.8 亿元增资全资子公司卫星产业发展，自有资金5.2 亿元增资信合产业发展，加快推进连云港年产135 万吨PE、219 万吨EOE 和26 万吨ACN 联合装置项目建设，截至2020Q3 末公司在建工程114.0 亿元，环比2020Q2 末增加49%，我们预计一期125 万吨乙烯及配套产能将于2020Q4 投产。

    　　维持“增持”评级

    　　考虑到公司产品景气截至三季度仍未完全恢复，我们下调2020 年EPS 至1.33 元（前值1.50 元），维持公司2021-2022 年EPS 分别为2.05/3.08元的预测，结合可比公司估值水平（2021 年Wind 一致预期平均12 倍PE），考虑到公司2021 年相比同行业可比公司相对估值已较低，给予公司2021年12 倍PE，给予目标价24.60 元（前值24.00 元），维持“增持”评级。

    　　风险提示：新建项目投产进度不达预期风险，原油价格大幅波动风险。