中设集团(603018)2020年三季报点评：业绩增长符合预期 毛利率显著改善

　　事项：

    　　中设集团公布2020 年三季报：公司2020 年前三季度实现营收30.51 亿元，同比+11.15%；归母净利润3.29 亿元，同比+12.89%，经营性现金流净额-3.48亿，同比少流出0.06 亿。公司2020 年第三季度实现营收10.35 亿元，同比+24.65%，归母净利润1.04 亿，同比+21.81%。

    　　公司发布变更证券简称的公告，由“中设集团”变更为“华设集团”，证券代码“603018”保持不变。

    　　评论：

    　　营收与业绩稳健增长，估值接近底部：公司报告期内实现营收30.51 亿元，同比+11.15%，归母净利润3.29 亿元，同比+12.89%。分季度看，公司20Q1-Q3营收增速各为-26.99%、+27.70%、+24.65%，归母净利增速各为-22.28%、+27.72%、+21.81%。疫情之下，公司已连续两个季度保持了营收和业绩的同步增长，且增速均在20%以上，经营稳健，抗风险能力较强。订单方面，公司20H1 承接的业务额逆势增长，同比+26%至50.44 亿元。估值方面，公司当前PE（TTM）仅12.2x，历史最低值为2020 年年初的9.5x。

    　　毛利率显著改善，销售费率与减值损失侵蚀利润空间：公司报告期内实现毛利率33.55%，同比+1.63pp，显著改善，分季度看，20Q1-Q3 公司毛利率各为30.46%、34.52%、33.91%。净利率10.94%，同比+0.04pp，改善幅度低于毛利主要系费率提升以及减值损失增加。公司前三季度期间费率同比+0.37pp 至16.08%，分项看，销售费率、管理费率、财务费率各为5.10%、11.00%、-0.03%，同比各+0.77、-0.09、-0.31 个pp，销售费率同比增加较多；另外，公司信用减值损失同比+0.37 亿元至1.54 亿，也侵蚀了部分利润。现金流方面，公司前三季度经营性现金流净额为-3.48 亿，同比少流出0.06 亿，单三季度经营性现金流净额0.74 亿元，同比-0.33 亿元。

    　　推进工业化建造落地，管理体系改革激发内生动力：1）积极推进工业化建造落地，公司与江苏省交建局成立“江苏省交通工程工业化建造研发中心”，已完成近 20km 新型全预制装配式桥梁设计及多项省部级科研、标准指南编制工作；2）管理架构不断完善：围绕专业化、年轻化、市场化的方向，公司对董事会、经营层进行了换届以及高管选聘，同时完成了《中设管理纲要1.0》编制，“拼搏者”员工的绩效体系重构、以“客户经理、产品经理、项目经理”

    　　为主的铁三角运营模式构建等工作；3）以人为本，夯实发展根基，今年起公司计划将每年投入不低于1000 万用于人才引进。

    　　盈利预测及投资评级：我们维持预计2020-2022 年EPS 为1.16、1.42、1.73元，对应PE 为 10x、8x、7x，基于对基建预期的好转、19 年业绩超预期及在手订单充足，我们给予公司2020 年15 倍估值，维持目标价17.40 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：基建投资不达预期，EPC 业务不达预期，交通强国推进不达预期。