新宝股份(002705)2020年三季报点评：海外业务迎来加速 盈利能力持续提振

　　事项：

    　　新宝股份发布2020 年三季报，20Q1-Q3 公司实现营业总收入91.15 亿元，同比+33.52%，归母净利润9.10 亿元，同比+75.38%。单季度来看，20Q3 公司实现营业总收入40.70 亿元，同比+46.23%，归母净利润4.79 亿元，同比+72.09%，业绩表现接近此前预告上限。

    　　评论：

    　　出口业务迎来加速，摩飞延续三位数高增。20Q1-Q3 公司实现营业总收入91.15亿元，增速33.52%，其中Q3 实现40.70 亿元，增速46.23%。分市场来看，内销市场：公司深挖目标群体需求，凭借爆款产品+内容营销推动品牌业务的快速发展。2020 年以来摩飞加快产品推新速度，已陆续推出刀具砧板消毒机、套娃绞肉机等十余款新品，Q1-Q3 摩飞延续高速增长态势，收入约10.5 亿元，增速150%；东菱品牌借鉴摩飞的经验，经历品牌形象重新调整后逐步进入良性健康增长，前三季度实现收入2.1 亿元，增速近35%。在自主品牌的驱动下，20 年前三季度公司内销收入增长75%左右（测算单季度增速约45%），延续前期增长态势（H1+90.9%）；外销市场：随着海外疫情催生消费者居家烹饪需求释放及公司复工复产的推进，三季度出口业务迎来加速（测算单季度增速约46%），20Q1-Q3 收入增长约25%（明显高于H1+9.4%）。

    　　自主品牌占比提升+自动化建设助力，盈利能力持续提振。20Q1-Q3 公司毛利率25.99%，同比+2.88pct，主要系：1）业务结构持续优化，公司高盈利能力的内销业务占比持续提升；2）通过产品技术创新及自动化建设带来效率的提升，助推产品盈利能力不断增强。单季度来看，Q3 毛利率26.04%，同比+0.40pct，费用率方面，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为4.48%、3.94%、2.27%和2.42%，同比分别-0.44pct、-1.25pct、-0.71pct、+4.38pct，其中财务费用率提升明显，或主要系汇兑损失和远期外汇交割产生的投资收益及公允价值变动收益的合计损失明显增加。综合影响下，Q3 公司实现归母净利率11.77%，同比+1.77pct，盈利水平再上台阶。

    　　定增料将助推公司扩张，内外并重长远发展可期。10 月26 日公司非公开发行股票申请获得审核通过，此次定增预计可帮助公司扩充产能、提高营销能力和信息化管理水平，料将加速公司扩张。公司长期以来内外销市场并重发展，内销市场：经过多年培育深耕，已形成以摩飞和东菱为主的自主品牌矩阵，其中摩飞品牌凭借创新产品+精准内容营销已成为国内爆款种草标杆，收入端维持高速增长态势；外销市场：公司作为小家电ODM 龙头，在产品端和生产端具备明显优势，行业地位巩固。未来随着国内自主品牌业务占比提升及海外业务产品结构的优化，公司的盈利能力有望再上台阶，长远发展值得期待。

    　　投资建议：考虑到海外需求旺盛叠加自主品牌获效，我们上调公司20/21/22年EPS 预测分别至1.42/1.66/1.91 元（前值：1.22/1.42/1.60 元），对应PE 分别为33/28/25 倍。参考小家电行业可比公司估值，上调目标价至53 元（原值：

    　　50 元），对应21 年32 倍PE，公司内外销并重发展，自主品牌培育成效显著，有望释放长增动力，维持“强推”评级。

    　　风险提示：汇率波动风险；外贸摩擦加剧；内销拓展不及预期；海外疫情风险。