晨光生物(300138):收入稳健增长 看好品类扩张

类别:创业板 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:范劲松 日期:2020-10-28

  事件:20Q1-Q3 公司营收27.08 亿元,同比+17.43%;归母净利润2.06亿元,同比+39.28%。其中20Q3 营收8.82 亿元,同增26.79%,归母净利润5360.43 万元,同增46.36%

      核心单品较快增长,市占率及毛利率稳步提升。20Q1-Q3 天然色素/香辛料/营养及药用类产品营收15.02 亿元,同增25.84%;棉籽(自产)营收6.07 亿元,同比-2.09%;棉籽(贸易)营收5.09 亿元,同比+31.82%。

      从核心品类增长看:辣椒红色素销量同比增长11%市占率继续提升;辣椒精收入同比增长15%主因市场供应紧张价格上涨;叶黄素收入同比增长84%,主因7-9 月依然享受价格上涨红利;甜菊糖收入同比增长123%;花椒提取物、食品级叶黄素、姜黄素、银杏提取物、葡萄籽提取物、营养品等均有正增长,工业大麻生产平稳运行,随产随销。

      毛利率同比提升明显,销售费用率下降,Q3 研发费用增加较多。考虑产品结构优化+叶黄素、辣椒精价格Q3 同比上涨双位数,推动Q3 毛利率同比提升1.59pct 至20.49%。20Q3 公司期间费用率12.73%,同比-0.40pct,整体保持稳健,费用结构略有调整:销售费用率3.93%,同比-1.44pct;管理费用率(含研发)7.71pct,同比+1.35pct,主要是研发费用投入加大,Q3 研发费用率同比提升2.04pct 至3.08%;财务费用率1.09pct,同比-0.30pct。

      扣非利润略低预期,考虑季度均衡,看好Q4 稳健增长。20Q3 扣非利润38.38 亿元,同比+11.31%低于收入增速主因公司研发费用增加+汇兑损失增加,公司20Q3 因政府补贴非经常损益增多1307 万元,归母净利润5360万元,同比+46.36%。展望20Q4 我们预计研发费用有望平稳略降,整体看好Q4 收入利润双位数增长。

      盈利预测及投资建议:品类扩张+成本优势明显,看好净利率稳步提升。

      我们看好公司的主要要点包括:一是领先的提取技术+较强的原材料掌控力,成本优势明显;二是世界第一品类逐渐增多,随着市占率提升,品类议价权不断增强驱动净利率提升;三是发力营养保健、工业大麻提取可期,空间大利润率高,未来利润增速有望更快。不含工业大麻放量预期,我们预计2020-2022 年公司收入分别为38、43、50 亿元,同比增长16%、13%、19%,归母净利润为2.6、3.14、4 亿元,同比增长38%、23%、31%,对应PE 分别为34X、28X,22X,维持“买入”评级。

      风险提示:食品安全风险,原材料价格波动风险、汇率波动风险。