天赐材料(002709)三季报点评：电解液量利双升趋势确立 全年业绩略好于预期

　　投资要点

    　　20Q1-3 净利润5.18 亿元，略低预告中值，符合预期：2020 年前三季度公司营收26.96 亿元，同比增长37.2%；归母净利润5.18 亿元，同比增长475.8%，略低于预告中值（此前预告前3 季度利润5-5.5 亿），符合预期；扣非净利润5.16 亿元，同比增长453.9%；20Q1-3 毛利率为41.27%，同比增加13.66pct；净利率为18.42%，同比增加14.43pct。

    　　全年预告6.5-7.5 亿，略好于符合预期：公司预告20 年全年归母净利润6.5-7.5 亿，同比增长3883%-4496%，中值7 亿，略好于预期。其中20Q4单季度归母净利润1.32-2.32 亿元，同比增长279%-390%，环比-36%-12%，预计Q4 电解液盈利进一步向上，增厚利润。

    　　Q3 电解液产能利用率提升抵消原材料涨价，单吨盈利维持，Q4 趋势向上：

    　　预计20Q3 公司电解液出货2.2 万吨，同比增长70%，环比增长50%，毛利率预计维持32%左右，与上半年持平。三季度原材料DMC 大幅涨价，8 月DMC 均价由7500/吨涨至9 月底1.3 万/吨，上涨73%，增加电解液成本约0.4 万/吨。而电解液涨价有所滞后，9 月开始调涨，前期盈利水平有所受损。

    　　但另一方面，公司Q3 产能利用率大幅提升，降低成本，因此我们预计Q3公司电解液单吨利润维持5000 元/吨左右，Q3 贡献约1.1 亿利润。全年看，公司1-Q3 电解液出货量4.6 万吨，预计Q4 排产2.5-2.7 万吨，全年出货预期7 万吨左右，同比增长50%，电解液贡献近3.5 亿利润；21 年预计公司出货量11-12 万吨，同比增55%+。

    　　六氟涨价启动，电解液价格顺利传导，公司业绩弹性大：9 月开始六氟供给出现紧张，价格连续上调，目前价格超过9 万，部分公司报价10 万/吨，较底部涨幅30%，预计年内六氟价格涨至11 万，明年整体供应偏紧+季节性失衡预计价格12-15 万/吨。电解液连续三年价格底部平稳，竞争格局优势，龙头话语权加强，目前电解液报价4.3-4.4 万/吨价格上涨10-20%，六氟和溶剂涨价带来的成本上涨已顺利传导。我们测算，六氟价格上涨1 万/吨，对应电解液价格上涨1100 元/吨，可增厚公司利润900 元/吨。我们预计Q4 公司电解液单吨利润可升至6000 元/吨，环比增加20%。我们测算六氟价格10 万/吨，对应公司电解液利润翻番至近7 亿；若六氟价格上涨至12 万/吨，对应电解液利润可至9 亿。

    　　盈利预测与投资评级：预计公司20-22 年归母净利润7.1/10/12 亿，同比增长4247%/41%/20%，EPS 为1.3/1.84/2.20 元/股，对应PE 为44x/31x/26x。

    　　考虑到公司是电解液龙头，主要客户需求恢复，给予21 年40 倍PE，对应目标价74 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：降价幅度超预期、销量低于预期