梦百合(603313)：Q3强劲符合预期 海外产能领先 内销稳步开拓

　　事件

    　　10 月26 日，梦百合发布2020 年三季报。2020Q1-3 公司实现营业收入45.26 亿元，同比增长71.53%；；归母净利润3.46 亿元，同比增长32.66%；扣非后归母净利润3.38 亿元，同比增长25.63%。

    　　其中2020Q1/Q2/Q3 单季分别实现营业收入

    　　10.58/13.58/21.10 亿元，同比分别增长34.43%/71.22%/99.36%；归母净利润0.8/0.75/1.91 亿元， 同比分别增长6.54%/-0.77%/73.36%；扣非后归母净利润0.84/0.79/1.75 亿元，同比分别增长72.62%/-10.36%/32.32%。

    　　我们的分析和判断

    　　受益内外销持续回升，叠加MOR 并表，Q3 业绩显著增长2020 年前三季度梦百合实现营业收入45.26 亿元，同比增长71.53%；；归母净利润3.46 亿元，同比增长32.66%。其中2020Q1/Q2/Q3 单季营业收入同比分别增长

    　　34.43%/71.22%/99.36% ， 归母净利润同比分别增长6.54%/-0.77%/73.36%，环比显著提升。我们预计，收入显著增长一方面系美国连锁家居零售商Mor 于2020 年2 月末完成交割顺利并表所致，剔除MOR 之后2020 前三季度公司收入利润增速均超过30%，其中Q3 单季剔除MOR 之后收入、利润增速分别超过40%、50%。另一方面，伴随国内疫情逐步控制以及国外疫情管控边际放松，家具需求快速回升，2020 年7-9 月我国家具及其零件出口金额同比增速分别达到28%、24%、31%，与公司外销订单向好的同时内销市场产品渠道持续拓展有关。

    　　目前公司在中国、塞尔维亚、美国、泰国、西班牙等地拥有多个生产基地，2020 年公司持续推进在美国西海岸、西班牙瓦伦西亚布局新产能。伴随美国东海岸、泰国、塞尔维亚基地三期扩建产能持续释放，我们认为，一方面全球产能布局有助于公司转接订单，外销预期仍然向好，业绩有望持续提升；另一方面，国内床垫市场规模近千亿，记忆绵品类仍处导入期，目前渗透率仅5%，公司在国内市场也有巨大发展空间。

    　　公司持续布局新品，不断推动渠道拓展，线上有望贡献增量。2020 年公司发布wellflex 薇尓0 压厚垫，新研发上市0 压智能床销量稳步攀升；此外智能枕等0 压智能产品顺利进入海尔智能生态体系，共同打造0 压智能卧室。目前公司拥有门店超过600 家，线下3 年千店计划稳步推进。此外，公司与碧桂园等房产开发商建立合作关系，拓展销售渠道。疫情催化线上渠道发展，公司通过进驻天猫、京东、亚马逊等主流线上平台，每月持续开展品牌IP 品销活动，加强数字营销，推广0 压睡眠理念，2020H2 线上渠道有望贡献增量业绩。

    　　毛利率显著上升，期间费用受Mor 并表影响，现金流靓丽盈利能力方面，2020Q1-3 公司综合毛利率为41.15%，同比增长4.14pct；净利率为7.63%，同比下降2.24pct。

    　　我们预计，主要与毛利率、费用率相对较高的Mor 并表有关。其中2020Q1/Q2/Q3 综合毛利率分别为37.68%/40.88%/43.06%，净利率分别为7.59%/5.49%/9.04%。

    　　期间费用方面，2020Q1-3 公司期间费用率为30.20%，同比增长7.96pct。其中销售费用率同比增长5.30pct至18.62%，主要系市场销售渠道增加所致；管理费用率同比减少0.30pct 至8.23%；财务费用率同比增长2.96pct至3.35%，主要系利息支出增加及新并购子公司收款外包所产生大额手续服务费以及汇兑损益所致。

    　　营运能力方面，2020Q1-3 公司经营性现金流为5.86 亿元，同比高增299.8%，现金流表现靓丽。同时，存货周转天数为95.7 天，同比增长21.91 天；应收账款周转天数为54.75 天，同比减少7.32 天。

    　　投资建议：

    　　我们预计梦百合2020-2021 年营业收入分别为62.67、81.61 亿元，同比增长63.56%、30.23%；归母净利润分别为5.05、7.39 亿元，同比增长35.12%、46.27%，对应PE 分别为21.2x、14.5x，维持“买入”评级。

    　　风险因素：

    　　海外疫情波动超出预期；产能投放不急预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争大幅加剧等。