北方华创(002371)：业绩符合预期 存货及合同负债大幅增长

　　公司前三季度现营业收入38.36 亿元，同比增长40.16%，归母净利润3.27 亿元，同比增长48.86%， 扣非归母净利润1.75 亿元，同比增长142.90%。其中，第三季度公司实现营业收入16.59 亿元，同比增长53.29%，归母净利润1.43 亿元，同比增长56.90%，扣非归母净利润7,570.34 万元，同比增长63.22%。

    　　毛利率有一定下降，管理费用增加较多。第三季度公司综合毛利率33.66%，同比下降5.92pct，主要原因是收入中毛利率较低的光伏设备占比提升，以往毛利率较高的LED 设备占比下降，同时第三季度由于人员数量增长及工资增加等原因导致单季度管理费用提升至2.54 亿元，同比增长107.10%，占比提升4pct。

    　　在手订单充足，存货及合同负债大幅增长。三季度末公司存货金额达到46.86 亿元，同比增加30.6%，存货金额不断创造历史新高，三季度末合同负债23.48 亿元，同比增加60.8%，今年以来公司持续获得半导体设备订单，存货及合同负债均大幅增长，在手订单饱满。

    　　国内集成电路设备龙头，积极布局下一代工艺设备。公司的集成电路装备涉及刻蚀机、PVD、清洗机等种类，公司12 寸集成电路装备在工艺、设备研发方面取得长足进步，年内推进了二十余种新工艺的开发验证，下一代先进技术核心设备研发也取得较好进展，其中刻蚀机、PVD 设备、单片退火设备、清洗设备、立式炉等在65-28nm工艺产线上已实现量产交货，应用于14nm先进制程的等离子硅刻蚀机、 PVD、ALD、单片退火系统、LPCVD 已正式进入集成电路主流代工厂。

    　　上下游协同，不断获得重复订单。下游技术迭代推进顺利，包括中芯国际、华力二期、长江存储、合肥长鑫等半导体制造企业的先进制程的突破上已有实质性变化，今年以来，公司在长江存储和无锡华虹累计获得10 余台集成电路设备订单，在下游主流厂商中重复获得设备订单。

    　　投资建议与评级：预计公司2020-2022 年的净利润为5.01 亿元、7.60 亿元和10.13 亿元，对应PE 分别为158x、104x、78x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：半导体产业发展不及预期；新产品研发不及预期