东方雨虹(002271)2020年三季报点评：业绩持续加速 定增开启新一轮扩张

　　业绩总结：公司2020年前三季度实现营业收入149.8亿元，同比增长16.2%，实现归母净利润21.3 亿元，同比增长43.4%。

    　　Q3 业绩持续加速。公司Q1、Q2、Q3 分别实现营业收入24.7 亿元、63.2 亿元、61.9 亿元，分别同比增长-8.2%、21.0%和24.2%，三个季度分别实现归母净利润1.3 亿元、9.7 亿元和10.3 亿元，分别同比增长2.9%、36.3%和59.0%，三个季度业绩持续加速。Q3 公司毛利率40.1%，同比提升3.9 个百分点，主要系沥青、乳液等原材料价格下降影响；Q3 期间费用率19.1%，同比提升1.1 个百分点，主要系广告投放增加和计提销售奖金增加带动销售费用率提升了2.3 个百分点所致。整体来看，公司业绩加速增长，疫情影响逐步消除。

    　　现金流季度间波动，整体向好。前三季度公司经营活动现金流量净额-9.1 亿元，同比增加11.4 亿元，Q3 单季度经营性现金流量净额-5.5 亿元，同比增加3.4亿元。前三季度应收款项合计占总营收的比例为83.1%，同比提升4.3 个百分点，Q3 单季度应收款项占总营收的比例为34.3%，同比下降1.7 个百分点。受季度间履约保证金波动影响，现金流和应收款项整体有所波动，但整体向好。

    　　截至三季度公司资产负债率47.1%，同比下降8.1 个百分点，环比下降2.8 个百分点，负债率亦有改善。

    　　定增开展新一轮扩张，业绩增长持续性强。公司披露非公开发行股票预案，拟向不超过35 名特定投资者募集资金不超过80 亿元，募集资金将用于杭州东方雨虹高分子防水卷材建设等12 个项目以及补充流动资金。12 个项目包括年产2.9 亿平防水卷材，50 万吨建筑涂料、年产125 万吨砂浆、年产15 万吨非织造布和13.5 万吨功能薄膜等材料，在主业和拓展业务上均有明显加码。目前雨虹的市占率约在13%左右，在当前房地产集中度持续提升以及行业标准不断严格的背景下，叠加雨虹突出的产品力、市场力和管理能力，雨虹市占率持续提升将是长期趋势。同时，雨虹在防水之外，拓展了建筑修缮、涂料、保温、砂浆等多项协同性业务，增速较高，未来充满想象空间。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022 年归母净利润复合增长率30.41%，公司市占率持续提升，现金流持续改善，长期看好，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格上涨、地产新开工大幅下滑、应收账款坏账风险。