三利谱(002876)：国产替代进行时 超宽幅／大尺寸偏光片产品需求提升

　　投资要点：

    　　公司公布三季度业绩公告。1）公司2020 年前三季实现营业收入13.15 亿元，同比增长26.26%；归母净利润5228 万元，同比增长121.36%； 2）公司2020 年Q3 单季度实现营业收入5.4 亿元，同比增长27.77%；归母净利润2353 万元，同比增长5.05%，业绩基本符合我们预期。3）公司预计全年归母净利润在8000 万-1.2 亿元，主要是子公司合肥三利谱光电产能释放，逐渐盈利，业绩符合我们预期。

    　　三季度单季毛利率环比小幅回升。1）公司前三季度毛利率为14.54%（YOY-1.37pct），三季度单季毛利率为14.78%（YOY-4.81pct，QOQ+0.5pct）；我们认为Q3 单季同比下降主要是由于销售产品结构变化所致，2019 下半年公司异型片销售占比提升（销售单价高/附加值高/毛利率高），较大程度提升2019 年毛利率；2020 年大尺寸偏光片产品占比提升，导致综合毛利率略有下降。2）公司2020 年前三季度销售/管理/财务费用率为1.52%/2.30%/1.91%（YOY+0.58/+0.50/ -1.59pct），财务费用减少主要系公司银行贷款减少以及汇兑收益增加所致。

    　　国内偏光片进口替代空间扩大，市场空间广阔。近年下游面板产业逐渐向中国大陆转移，带动国产偏光片需求的增长，中长期看国内偏光片供需偏紧；目前我国偏光片的自给率仍然较低，进口替代机会空前。目前国内大尺寸偏光片的市场仍然由LG 化学（现偏光片业务被杉杉股份收购）、住友化学和三星SDI 垄断，但未来2-3 年随着中国大陆偏光片产线的投资加码，竞争力不断强化，有望分享行业发展红利。

    　　产线进度：1）公司原IPO 龙岗项目（宽幅1490mm TFT 偏光片全制程生产线）的进度延迟，今年受到外部因素的影响，企业复工复产延期，与日韩设备供应商的对接也有所延缓。目前项目仍在建设中，三季度公司在建工程为5.4 亿元（较期初增长44.76%），主要用于龙岗项目的建设，预计项目到2021Q1 能够投产，投产后将新增产能1000 万平米。

    　　2）TV 市场整体向大尺寸化的方向发展，带动上游偏光片市场同样以大尺寸、高附加值的产品为重心发展，公司今年新增投资超宽幅2500mm TFT-LCD 偏光片生产线项目，我们认为公司超宽幅生产线建成达产后，将有效提高公司大尺寸产品市场份额和盈利能力。

    　　大尺寸偏光片需求打开，国产替代进程加速。我们预计四季度合肥子公司产能持续释放，全年有望实现微利。我们维持盈利预测，预计2020-2022 年净利润为1.07/1.99/3.52 亿元，对应PE 55/30/17 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧，产线建设进度不达预期，子公司产能释放不及预期