光威复材(300699)公司信息更新报告：Q3业绩较快增长 持续受益航空航天军品快速放量

　　持续看好碳纤维及其复材业务增长前景，维持“买入”评级看好碳纤维及其复材业务在航空航天、风电叶片领域持续增长。我们维持预测2020/2021/2022 年EPS 为1.26/1.60/2.04 元，当前股价对应PE 为56.2/44.4/34.8倍，维持“买入”评级。

    　　2020 前三季度业绩稳健增长；其中Q3 业绩实现较快增长，且增速提升明显2020 前三季度实现1）营收16.03 亿元（+22.49%），归母净利润5.24 亿元（+18.06%）；其中Q3 营收5.98 亿元（+26.61%），归母净利润1.73 亿元（+28.81%）；前三季度营收/归母净利润增长主要系碳纤维（含织物）业务增长所致；2）前三季度归母净利润增速低于营收增速的主要原因：a.研发费用率11.71%（+1.22pct），主要系新产品研发投入增加所致；b.其他收益0.60 亿元（-35.59%），主要系退税及科研项目经费结转当期损益减少所致；c.信用减值损失-3817 万元（2019 年同期为103 万元），主要系应收款无追索权保理减少及军品业务增加致计提坏账准备增加所致；3）毛利率52.14%（+3.06pct），主要系上半年毛利率较高的碳纤维及织物业务营收占比提高所致；较2020H1 毛利率54.04%下降1.9pct，反映Q3 毛利率较低的碳梁业务营收占比有所回升；4）其他费用率：a.管理费用率3.34%（-0.87pct），主要系上半年限制性股票激励确认的股份支付费用减少所致；b.销售费用率1.02%（-0.53pct），主要系上半年运输费减少所致；c.财务费用率0.41%（-0.04pct），基本保持稳定；5）资产负债方面：预付款项较期初+135.33%，主要系业务规模扩大采购额增加所致。

    　　碳纤维业务前景广阔，军民业务有望齐头并进公司作为国内碳纤维领域龙头企业，在军民应用领域均有广阔增长前景。1）“十四五”期间将进入军队及武器装备建设新时期，受益于军用装备升级换代，传统碳纤维及织物业务有望继续稳定增长；2）公司民品业务与VESTAS 深度合作，随着包头项目建成投产，与VESTAS 合作进一步加深，风电碳梁业务有望继续保持高速增长。

    　　风险提示：募投项目投产低于预期，下游拓展需求不及预期，碳梁大丝束原材料供应风险。