凯撒文化(002425)：期待大厂代理大作上线催化业绩 定增终获批

　　事件：公司于2020 年10 月25 日下午公布2020 年第三季度报告，公司2020Q1-Q3实现营收4.44 亿元，同比下降26.41%；归母净利润1.50 亿元，同比下降26.09%，扣非后归母净利润1.44 亿元，同比下降28.17%，符合前期预期。

    　　经拆分，20Q3 实现营收1.39 亿元，同比下降18.86%，环比增长8.27%；归母净利润0.33 亿元，同比增长43.07%，环比下降8.89%；扣非后归母净利润0.32 亿元，同比增长43.67%，环比下降1.57%。Q3 单季净利情况同比改善。

    　　公司前三季度毛利率、净利率情况总体稳定。公司20Q1-Q3 毛利率72.29%，同比下降0.03pct，其中20Q3 毛利率68.83%，同比下降0.35pct，环比下降1.29pct。

    　　公司20Q1-Q3 净利率33.88%，同比增加0.19pct，其中20Q3 净利率23.74%，同比增加10.36pct，环比下降4.44pct。

    　　公司整体费用情况有所下降。公司20Q1-Q3 四项费用为1.46 亿元，同比下降27.14%，整体费用率同比下降0.33pct 至32.77%，其中：销售费用减少系薪酬、广告宣传费减少所致，研发费用减少系委托外部开发费用减少所致。经拆分，公司20Q3 四项费用为0.49 亿元，同比下降38.61%，环比下降3.36%，整体费用率35.45%，同比下降11.41pct，环比下降4.26pct。

    　　现金流情况总体健康，20Q1-Q3 经营性活动现金流净额1.72 亿元，同比增长27.55%，占营收比重为38.64%，占归母净利润比重为114.33%。

    　　公司9 亿定增终获批文，密切关注落地情况。根据10 月26 日最新公告，公司9亿定增获证监会审核通过，本次公司拟募集9 亿资金，发行对象不超过35 名，锁定期6 个月，且发行股份数不超过本次定增前总股本的30%的发行上限。本次发行扣除发行费用后的实募资金低于拟投资项目实际资金需求总量，不足部分由公司自筹解决。本次发行募集资金将用于游戏研发及运营建设项目、代理海外游戏发行项目和补充流动资金，为公司未来三年发展提供资金支持，进一步加强公司在移动端网络游戏的核心竞争力，拓宽公司未来海外市场空间以及收入增长空间。

    　　投资建议：公司上半年受海外疫情影响版权授权收入，《三国志：威力无双》5 月已在港澳台地区上线，年底有望快手独代国内上线（目前定档12 月2 日），字节跳动国内代理《火影忍者》等待版号落地上线时间明确，目前官网预约人数已突破700 万，以及腾讯合作《新三国荣耀》等，公司通过IP 精品游戏锁定字节跳动、腾讯、快手等大平台合作，大量优质游戏预计于未来2 年内推出，预计将持续增厚公司业绩。定增已获证监会通过，9 亿定增有助加大游戏研发和运营投入。我们预计公司20-22 年业绩预期分别为2.3 亿/6 亿/8.4 亿，对应估值34x/13x/9x。近期游戏行业受买量成本提升、行业增速下降等市场担忧影响，板块整体大幅调整，我们认为行业长期发展逻辑不变，建议中长线逻辑不变，关注长期投资价值。

    　　风险提示：项目上线延期；流水不达预期；行业竞争加剧及监管趋严等风险