爱尔眼科(300015)：眼科诊疗需求快速释放 业绩高增长

　　三季度业绩大幅增长。公司2020 年前三季度实现营业收入85.65 亿元，同比增长10.78%；归属于母公司股东净利润15.46亿元，同比增长25.60%；扣非后归属于母公司股东净利润15.81 亿元，同比增长27.99%；对应EPS 0.38 元。其中，2020Q3单季实现营业收入44.02 亿元；同比增长47.55%；归母净利润8.70 亿元，同比增长62.34%。公司三季度营收和利润大幅增长，部分来自于眼科诊疗需求回升带来的业务量增加，部分来自于并表医院的贡献。

    　　眼科诊疗需求快速释放。随着疫情的逐步好转，前期延迟的需求快速释放，眼科诊疗业务量大幅增加，公司业绩也恢复高增长。报告期内，公司销售毛利率为47.65%，同比下降0.76pp；销售净利率为19.62%，同比上升2.74pp。从期间费用上看，前三季度公司销售费用率为8.65%，同比下降1.91pp；管理费用率为11.56%，同比下降0.73pp；财务费用率为0.79%，同比上升0.30pp；研发费用率为1.14%，同比下降0.31pp。

    　　总体来看，公司费用控制良好，盈利能力有所提升。公司现金流状况良好，前三季度经营性现金流为25.53 亿元，同比增长37.76%。

    　　扩张步伐持续加大。公司今年6 月实施了重大资产并购重组和定向增发。本次重组收购了30 家眼科医院，其中26 家为爱尔并购基金旗下医院，2 家来自众生药业，2 家来自爱瑞阳光，30 家医院在下半年纳入合并报表，为公司贡献业绩。公司通过产业基金方式培育医院，不断扩大公司体量，对外扩张步伐持续加大。

    　　盈利预测：我们预测公司2020-2022 年实现归属于母公司净利润分别为16.96 亿元、23.50 亿元、30.34 亿元，对应 EPS分别为0.41 元、0.57 元、0.74 元，当前股价对应 PE 分别为149.2/107.6/83.4 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：医疗事故风险；新建医院盈利不达预期风险；外延并购不达预期风险。