通威股份(600438):电池片盈利超预期 硅料涨价将在Q4兑现

类别:公司 机构:华金证券股份有限公司 研究员:肖索 日期:2020-10-28

  投资要点

      事件:公司发布2020 年三季报披露,2020Q1-Q3 实现营业收入317.8 亿元,同比增长13.0%;实现归母净利润33.3 亿元,同比增加48.6%;扣非归母净利润19.1亿元,同比下降8.3%。其中,Q3 实现营业收入129.4 亿元,同比增长8.7%,扣非归母净利润9.5 亿元,同比增长36.2%,毛利率16.81%,环比提升0.78pct,基本符合预期。

      电池片盈利能力超预期,硅料涨价有望Q4 兑现:公司三季度处置非流动资产获得一次性收益约15.2 亿元,三季度非经常损益总计达13.7 亿元。公司电池片、硅料、农业等核心业务贡献利润约10 亿元。预估Q3 电池片出货5.7GW(单晶4.7GW),单晶电池片盈利约0.1 元/W,超预期。由于受到乐山洪水影响老产能,预估Q3 硅料业务出货约1.3 万吨,吨净利润约1.2 万元。硅料报价在三季度开始大幅上涨,8 月-9 月仍是成交价格的博弈期,公司三季度硅料吨盈利较低,主要是Q3 销售均价较低。预计Q4 硅料销售均价有望提升至9 万元以上,单季度出货量有望达3-3.5万吨,硅料在Q4 有望大幅增厚公司业绩。

      20Q3 研发和管理费用增长,总体费用率下降:2020Q1-Q3 公司研发费用7.4 亿元,同比增长13.8%;销售费用5.9 亿元,同比下降23.4%;管理费用10.7 亿元,同比增长15.1%;财务费用4.7 亿元,同比下降7.8%。其中Q3 单季度的研发费用2.7 亿元,销售费用1.4 亿元,管理费用4.2 亿元,财务费用1.7 亿元,Q3 四项费率合计7.7%,同比下降1.1pct,环比下降1.0pct。

      坚持专业化道路,加强推动战略合作:公司主要还是焦距光伏硅料和电池片两块业务,继续加强与行业头部公司的战略合作。9 月25 日,公司与隆基股份签订了《合作协议》,建立长期稳定的多晶硅料供需关系。公司乐山二期和保山一期高纯晶硅项目预计将于2021 年投产,合计贡献超8 万吨产能,明年公司硅料出货量有望继续增加。公司眉山二期7.5GW 及金堂一期7.5GW 高效太阳能电池项目,预计于2021 年上半年投产,明年电池片整体出货量有望达35GW。

      投资建议:考虑到公司非经常性损益超预期,并且四季度到明年硅料价格有望维持高位,上调公司2020 年-2022 年归母净利润分别至50.2 亿元、54.6 亿元、67.4亿元,相当于2021 年23.8 倍的动态市盈率,维持“买入-A”的投资评级。

      风险提示:全球光伏需求恢复不及预期;产业链价格下滑超预期;产能释放不及预期;其他生产突发事件的风险。