深信服(300454)：Q3收入稳健增长 Q4有望提速

　　Q3 收入稳健增长，Q4 有望提速

    　　公司披露三季报，前三季度营业收入32.44 亿元，同比增长16.22%，归母净利润0.69 亿元，同比下滑77.86%，扣非归母净利润0.07 亿元，同比下滑97.20%。公司收入相比去年同期增速明显减缓，主要原因包括：一方面是下游需求明显受到新冠疫情影响；另一方面，公司执行新收入准则，原来跟商品销售一起确认收入的售后技术支持等服务，自2020年开始作为单项履约业务，先确认为递延收益，在服务期内按履约进度分期确认收入，前三季度受此影响的收入约为人民币1.18 亿元，剔除该项影响后前三季度收入同比增长20.44%。预计公司20-22 年EPS 2.26/2.94/4.08 元，维持“增持”评级。

    　　全年“安全+云计算”需求维持高景气

    　　前三季度信息安全业务实现营业收入约20.03 亿元，同比增长17%；云计算业务实现营业收入约9.30 亿元，同比增长26%；基础网络及物联网业务实现收入约3.11 亿元,同比下滑7%。全年来看，由于政企客户上云、5G、物联网在2020 年的加速落地，有望带动公司下游需求进一步扩容。

    　　Q3 销售回款同比增长31%

    　　公司Q3 营收15.00 亿，YOY 21.68%；销售商品、提供劳务收到的现金18.28 亿元，YOY 31.10%；归母净利润1.95 亿，YOY -20.73%；扣非归母净利润1.85 亿，YOY -20.81%。收入端，公司Q1-3 同比分别为-5.12%/23.82%/21.68%。我们认为Q3 收入增长较为稳健。成本费用方面，由于服务与解决方案业务占比提升带来的人员成本增长，前三季度毛利率同比下滑2.73pct，期间费用率73.46%，同比提升5.08pct，其中由于人员扩张，研发费用率增长幅度较大，提升3.81pct。

    　　发布信服云，云计算步入下半场

    　　第三季度，公司发布“信服云”战略，云计算业务重心由通过超融合底座承载业务向助力数字中心云化。随着客户上云的普及率越来越高，行业客户在云计算领域的需求从“云优先”向“云效能”转变，公司适时推出基于超融合的云管平台与基于k8s 的云原生平台，以期全面步入政企数字化转型领域，长期有望挤占VMware 市场。

    　　安全+云计算优质龙头，维持“增持”评级

    　　我们看好公司以软件定义思想主导和推动的业务边界的不断拓展。维持盈利预测，20-22 年，营业收入60.73/82.85/111.41 亿元，归母净利润9.23/12.03/16.67 亿元。采取PS 对公司进行估值，参考可比公司21 年Wind 一致预期平均PS 12 倍，给予公司21 年12 倍PS，维持目标价243.07元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：信息安全政策不及预期；超融合渗透趋缓；渠道优势弱化。