豪悦护理(605009)2020Q3点评:个护为核心增长驱动 利润弹性凸显

类别:公司 机构:长城证券股份有限公司 研究员:张潇/林彦宏/邹文婕 日期:2020-10-28

Q3 单季收入同比+18.93%,净利润同比+54.74%。前三季度实现营业收入20.38 亿元,同比+46.71%;实现归母净利润4.92 亿元,同比+139.89%;扣非后归母净利润4.81 亿元,同比+141.16%;分季度看,Q3 实现营业收入6.52 亿元,同比 +18.93%;实现归母净利润1.17 亿元,同比+54.74%。

    婴儿卫生用品、女性卫生用品为核心增长驱动,Q3 口罩业务有所缩减。

    主业来看,吸收卫生用品业务整体维持快速增长,2020H1 中婴儿卫生用品实现8.43 亿元,女性卫生用品实现1.83 亿元,两者达到2019 年的62%,两大核心业务产能快速扩张支撑高速增长。成人失禁用品增长则较为平缓,实现0.93 亿元,为2019 年的40%。口罩体现在非吸收性卫生用品当中,非吸收性卫生用品2020H1 实现2.5 亿元,是2019 年的7.35 倍。由于我国疫情发展基本稳定,口罩转为买方市场,推测公司Q3 防疫物资体量缩减较多。

    业务结构波动及原材料价格走低支撑高盈利。原材料价格走低及口罩放量共同推动前三季度公司毛利率走高9.75pcpts 至38.88%;随着ODM 业务占比提升,期间费用率同比-1.39pcpts 至9.97%;其中,销售费用率-0.57pcpts 至4.32%;管理费用率(含研发费用率3.21%)同比-0.49pcpts 至5.32%;净利率同比+9.38pcpts 至24.16%。单三季度来看,随着口罩业务占比降低,原材料价格走低成为盈利能力提升的核心因素,毛利率同比+3.66pcpts 至32.67%,净利率同比+4.15pcpts 至17.92%。

    看好公司长期受益于个护行业三大结构性风口。公司凭借着前瞻性研发布局及精细化制造管理,是个护吸收用品ODM 龙头公司,当前处于三大行业风口之中。1)无木浆复合芯体纸尿裤的快速崛起;2)女性卫生用品高端化,经期裤的放量;3)成人失禁用品的快速增长及集中度提升。随着产能有序投放,业绩持续快速增长可期。

    投资建议:公司成本当中83%与石油价格相关,当前全球经济形势严峻,原油价格有望持续位于低位。基于公司的高效管控及产品力,盈利能力有望位于高位。预计2020-2022 年EPS 分别为6.41、7.32、9.17 元,对应PE 为31x、27x、22x,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:代工行业竞争加剧;下游客户自建工厂减少订单;新材质个护用品面市,公司产品被市场淘汰;原材料价格大幅上行