晨光生物(300138)2020年三季报点评:植提类继续高增长 汇兑损失影响扣非

类别:创业板 机构:西南证券股份有限公司 研究员:朱会振 日期:2020-10-28

业绩总结:公司发布 20年三季报,前三季度实现收入 27.1 亿元,同比+17.4%,归母净利润2.1 亿元,同比+39%;其中20Q3 单季收入8.8 亿元,同比+26.8%,归母净利润5360 万元,同比+46%;前三季度扣非后净利润1.8 亿元,同比+29.7%,其中Q3 单季扣非后净利润3838 万元,同比+11.3%;业绩符合预期。

    植提类继续高增长,棉籽类产品及贸易有所加速,叶黄素价格新季有所回调。

    前三季度植提类实现收入15 亿元,同比+25.8%,其中Q3 收入4.8 亿元,同比+31.3%,继续保持高增长。分项来看,辣椒红收入增速10%左右,其中量增长11%,价格较为稳定;辣椒精受印度疫情出口限制,价格有所上涨,收入同比+15%,同时受下游餐饮等食品类需求有所下降,销量有所下滑;叶黄素收入同比+84%,三季度单季收入增速放缓,主要受叶黄素新采摘季,价格出现回调,但晨光依托产业和生产优势,市占率快速提升;甜菊糖设备改造完毕,恢复增长,前三季度增速123%;其他各小品类产品增速依然在两位数。前三季度棉籽类收入11.1 亿元,同比+10%,其中Q3 单季收入3.7 亿元,同比+27%,贡献较大收入增量。

    费用率稳定,盈利能力提升,扣非后净利润受汇兑损失影响较大:前三季度整体费用率12%,基本与去年同期持平,其中销售和管理费用率有所下降,研发费用率上升,亦验证公司是持续的研发投入+高新技术企业;毛利率20.9%,较19 年同期提升超过2 个百分点,净利率达到7.5%,提升超过1 个百分点。同时,扣非后净利润增速较慢主要是公司三季度受汇兑损失影响超过1000 万元。

    好公司四个维度的发展。1、植提物行业市场容量千亿美元,晨光目前上规产市场容量百亿元,布局工业大麻市场容量千亿美元,且下游均为稳健增长行业,长期持续增长可期。2、植提物行业周期性并不明显。下游主要是食品、餐饮、化妆品、医药和保健品等,基本属于稳健增长的行业,年均增速10%-15%,原有核心产品辣椒红、辣椒精和叶黄素销量年均增速20%-30%,新开拓的品类亦呈现高速增长,市场份额持续提升;销量持续快速增长,市占率提升,利润螺旋上升,无需对产品价格波动产生过大担忧,注重销量增长,看重公司的长期发展。3、晨光是一家高新技术企业,植提物领域隐形冠军,品类扩充值得期待。

    晨光生物的高科技,不仅仅体现在科研、奖项和生产,更深层次表现为每开拓一个新的品类均能够成功,关键在于公司整体的上游种植、设备制造、加工和销售体系一体化,决定了晨光能够实现品类的快速拓展,低成本和渠道优势又决定了晨光能够快速放大销量,反过来规模经济又会进一步降低成本,更好的参与到市场竞争之中。4、现金流有望迎来拐点。

    盈利预测与投资建议。基于公司植提类持续放量及棉籽类收入高增长,上调2020-2022 年收入分别至38.8 亿元、44.0 亿元、50.3 亿元,EPS 分别为0.50元、0.64 元、0.81 元,对应动态PE 分别为32 倍、25 倍、20 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:原材料价格或大幅波动。