安井食品(603345)：20Q3收入超预期 全年收入有望实现高增长

　　核心观点：

    　　B 端C 端双轮驱动，收入超预期。公司20 年前三季度总收入44.85 元，同比增长28.39%；20Q3 总收入16.33 亿元，同比增长40.99%。据公司披露，截止9 月底公司经销商较年初净增加274 家至956 家，单三季度净增加71 家。前三季度鱼糜制品、肉制品、米面制品、菜肴制品收入分别为18.02、11.42、11.31、4.06 亿元，同比增长38.27%、32.69%、17.44%、12.82%，锁鲜装增量推动鱼糜制品及肉制品高增长。前三季度经销商、商超、特通、电商渠道收入分别为37.29、6.15、0.94、0.47 亿元，同比增长24.08%、56.13%、24.63%、151.36%。20 年前三季度归母净利润3.79 亿元，同比增长59.17%；20Q3 归母净利润1.19 亿元，同比增长63.26%。公司前三季度毛利率同比增加2.81pcts，净利率同比增加1.63pcts。前三季度销售费用率同比减少0.38pcts；财务费用率同比减少0.06pcts；管理费用率同比增加1.78pcts。

    　　加大C 端产品开发和渠道布局，全年收入有望实现高增长。公司今年收入有望实现高增长：（1）今年渠道策略主要为“BC 兼顾、双轮驱动”，随餐饮端逐渐恢复叠加四季度销售旺季来临，公司全年收入有望高增长。（2）产品上，提出“主食发力、均衡发展”思路，加快主食类和C 端产品上市。（3）河南、湖北、无锡新工厂将相继建成投产，有望缓解产能压力。（4）据冷冻食品网，安井于9 月初针对其肉制品减少促销，有望推动收入稳健增长，进一步提升公司盈利能力。

    　　盈利预测。我们预计20-22 年公司收入分别为68.44/82.91/100.48 亿元，同比增长29.96%/21.14%/21.19%；归母净利润分别为5.61/7.50/9.47 亿元，同比增长50.25%/33.71%/26.26%，EPS 分别为2.37/3.17/4.01 元/股，对应PE 为70/52/41 倍。考虑可比公司估值，给予21 年60 倍估值，合理价值190.20 元/股，维持买入评级。

    　　风险提示。原材料成本上涨超预期，毛利率低于预期；食品安全问题。