唐人神(002567)公司信息更新报告:出栏有望加速释放 看好中期成长空间

类别:公司 机构:开源证券股份有限公司 研究员:陈雪丽 日期:2020-10-28

  出栏有望加速释放,看好中期成长空间,维持“增持”评级唐人神发布2020 年三季报:2020 年前三季度公司实现营业收入133 亿元,同比增长17%,归母净利润7 亿元,同比增长445%,出栏生猪58 万头,同比下滑19%;单Q3 实现营业收入54 亿元,同比增长33%,归母净利润3 亿元,同比增长224%,出栏生猪30 万头,同比增长42%,环比增长86%,较Q2 加速放量。

      考虑到2020Q4 仔猪价格持续回落将压缩外销仔猪盈利,预计减少外销比例,我们下调此前盈利预测,预计2020-2022 年归母净利润为10.93(前值16.67)/10.31(前值10.67)/7.44(前值9.12)亿元,EPS 为1.12/1.05/0.76 元,当前股价对应PE 为7/8/11 倍,公司产能加速扩张,中长期成长空间广阔,维持“增持”评级。

      产能扩张提速,成本有望下行

      截至2020 年9 月底,公司生产性生物资产3.83 亿元,同比增长279%,相比6月底增长34%,保持较大补栏力度;固定资产25.75 亿元,同比增长11%,相比6 月底持平,已建成育肥产能约100 万头;在建工程11.67 亿元,同比增长131%,相比6 月底增长58%;资本开支逐季提速,单Q3 资本开支5.98 亿元,同比增长182.07%,环比增长83.77%,产能快速扩张支撑未来三年出栏量高增,同时随着育肥产能的补充将减少外销仔猪比例,生猪头均盈利水平有望增厚;资产负债率为41.99%,仍有较大债权融资空间。成本端来看,2020Q3 商品猪完全成本约22.5元/公斤,展望未来,近期仔猪价格的快速下行将降低显著外购育肥成本,同时出栏量的释放也将带来固定成本的摊薄。

      定增募资加码生猪养殖,看好中期维度出栏成长根据公司公告,公司拟非公开发行2.51 亿股,募资总额不超过15.50 亿元,扣除发行费用后募资净额将全部投入云南禄丰、甘肃天水合计164.25 万头产能生猪养殖项目及56.4 万吨饲料生产项目建设,其中生猪养殖模式全部采用自繁自养,彰显公司发力生猪养殖业务决心。

      风险提示:养殖成本提升、出栏量扩张不及预期、猪价高景气不及预期。