禾丰牧业(603609)：饲料业务延续高增长 公司估值优势明显

　　受禽产业板块拖累，Q3 单季度业绩同比略降。1-3 季度，公司实现营收168.58 亿元（yoy+32.3%），归母净利润9.28 亿元（yoy+30.2%），饲料及生猪业务推动公司收入与利润增长；综合毛利率9.5%，同比下降0.9 个百分点；销售费用率2.1%，同比下降1 个百分点。Q3 单季度，公司实现营收70.1 亿元，环比增长30%，同比增长39.8%；归母净利润3.22 亿元，环比增长6.6%，同比下滑9%，业绩下滑主要源于禽产业板块拖累。

    　　饲料业务竞争力凸显，猪料增长领跑行业。公司充分发挥头部企业品牌与技术优势，加大市场开拓力度，不断完善线上、线下服务，客户粘性及市场占有率明显提高，饲料销量保持高增长，其猪料表现最靓丽，我们预计1-3 季度公司猪料累计销量同比增速接近70%，领跑行业。

    　　生猪战略快速推进，受益猪价高位运行。公司在东北、华、华东、华北等地新建项目陆续投产，同时通过代建、租赁等轻资产运作模式，以及种猪场“建育分离、同步推进”的方式，快速增加有效产能。截至6 月底，公司母猪存栏5.4 万头，同比增长超 5 倍，预计年底有望实现母猪存 栏6 万头（控股与参股公司合计）。

    　　投资建议：维持“买入”评级。受益生猪存栏恢复及市占率提升，公司饲料业务维持高增长；生猪业务拓展顺利，打开成长空间。预计2020-22 年公司2EP元S/股分，别维为持1合.6理4/1价.7值3/约1.921.58 元/股，对应2020 年PE 约13 倍，“买入”评级。

    　　风险提示：农产品价格波动风险、疫病风险、食品安全等。