九阳股份(002242)：收入加速增长 外销占比提升及竞争加剧致毛利率下降

　　核心观点：

    　　2020Q3 收入加速增长，盈利能力有所下降。公司公告2020 年三季报，2020 年前三季度公司实现营业收入70.8 亿元（YoY+13.2%），归母净利6.4 亿元（YoY+4.2%），毛利率31.1%（YoY-1.2%），净利率9.1%（YoY-0.8%）。Q3 单季营业收入25.2 亿元（YoY+22.1%），归母净利2.3 亿元（YoY+6.8%），毛利率28.4%（YoY-4.0%），净利率9.0%（YoY-1.3%）。Q3 收入增速环比加快，归母净利增速慢于收入增速，盈利能力有所下降，主要由于Q3 毛利率下降4pct，具体来看：（1）小家电行业整体线上销售占比提升，价格竞争激烈，导致毛利率下降；（2）海外需求旺盛，公司今日公告拟调增全资子公司杭州九阳向关联方Sharkninja（HongKong）销售商品预计金额2 亿元，调增后预计销售总额度为7 亿元，公司外销收入占比持续提升，而外销毛利率低于内销，收入结构的变化导致毛利率下降。同时费用率下降，销售、管理费用率同比下降1.3/1.1pct，所以净利率下降幅度小于毛利率。

    　　注重新品发+拓展新兴渠道，未来收入、利润将实现良好增长。产品端，公司传统品类不断优化升级，同时积极寻求多元化突破，积极与IP 合作搭配萌潮产品打入年轻群体。渠道端，公司在线上大力投入电商直播等新兴渠道，将享受电商渠道发展红利；线下公司坚持“渠道O2O和新围零绕售客渠流道”的的建经设营。策 略，稳步推进　　

    投资建议：我们预计行业集度持续提升， 预测 2020-22 年归母净利为9.0、10.1、112.022亿1年元，34最xP新E收。盘参价考对可应比公司2021 年平均PE 估值33-34 倍，考虑到公司为小家电创新龙头，渠道力、产品力持续提升，给予九阳 2021 年35xPE，对应合理价值46.21 元人民币/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。新品推广低于预期；原材料价格上涨；行业竞争恶化。