金山办公(688111)三季报点评:授权业务着重发力 成长逻辑持续兑现

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:凌润东/余庚宗/宗建树/胡世煜 日期:2020-10-28

  事件描述

      公司发布2020 年三季度报告,2020Q1~3 公司实现营业收入15.03 亿元,同比增长44.25%;实现归属于母公司净利润5.95 亿元,同比增长191.22%;实现归母扣非净利润3.94 亿元,同比增长145.89%。

      事件评论

      订阅业务高速增长,授权业务着重发力。公司收入进入高增通道,前三季度收入实现增长44.25%,同比提升4.76 个百分点;单三季度实现收入增长64.62%,同比提升22.93 个百分点,环比提升29.04 个百分点。分析原因,我们认为公司办公软件授权业务贡献颇多,此业务2020H1 仅小幅增长6.13%,随着三季度疫情影响消除后需求反弹,同时叠加下游政府机关及企事业单位国产化招标带来的增量空间,公司授权业务已进入提速周期,基于长期视角,当前政策层面大力支持软件正版化,公司授权业务面临长期发展良机。此外,公司办公服务订阅业务亦维持高速增长,这得益于持续提升的会员体验、丰富的特权功能、以及公司积极开辟新的售卖渠道(联合会员、直播带货等)。截至9 月末,公司主要产品月活为4.57 亿,同比增长19.63%,环比增长0.66%,其中PC 端月活达到1.76 亿,环比增长2.33%,移动端月活为2.74 亿,环比下降0.36%。

      三季度加大投入,标准化释放利润。作为A 股市场中稀缺的标准化软件公司,金山办公产品成熟后利润极具弹性,近年来规模效应持续显现,毛利率处于稳定提升状态,Q3 单季度毛利率达到87.96%,同比提升1.51 个百分点,环比提升0.43个百分点;与此同时,三季度公司增加人员招聘、加大投入力度,单季度期间费用率总计67.36%,环比提升15.84 个百分点,其中销售、管理、研发、财务费用率分别环比增长5.9pct、2.0pct、7.7pct、0.2pct,单季度扣非净利率虽环比有所下滑,但同比亦实现10.20pct 的提升,充分反映金山办公作为成熟标准化软件产品公司,已进入边际扩张成本持续下降阶段,中期维度盈利能力有望持续提升。

      此外,三季度公司确认7571 万的投资收益亦对公司净利润的高速增长有所贡献。

      成长逻辑持续兑现,重申公司投资价值。公司凭借现有产品卡位优势,在市场环境、竞争格局双向优化的情况下有望爆发增长,预计2020~2022 年实现归属净利润8.81/12.05/16.04 亿元,对应当前PE 为159x/116x/87x,维持“买入”评级。