江铃汽车(000550)三季报点评：前三季度净利润增长127％ 扣非净利润表现亮眼

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    10 月26 日，江铃汽车发布2020 年三季报，公司前三季度实现营业收入220.79 亿元，同比增加8.19%，实现归属于上市公司股东的净利润3.59 亿元，同比增加127.42%，扣非后归母净利1.76亿元，同比增加471.00%，对应每股盈利0.42 元。其中，公司第三季度实现营业收入80.05 亿元，同比增加19.73%，实现归属于上市公司股东的净利润1.51 亿元，同比增加52.63%，扣非后归母净利1.27 亿元，同比增加44.92%。

    简评

    前三季度净利润增长127%，扣非后净利润表现亮眼。

    报告期内公司实现收入220.79 亿元，同比增长8.19%；实现净利润3.59 亿元，同比增长127.42%。其中Q3 单季实现收入80.05亿元，同比上升19.73%，实现净利润1.51 亿元，同比上升52.63%。

    且非经常性损益中政府补助逐季减少，扣非后前三季度净利润分别为-8700 万、1.36 亿、1.27 亿，同比增长-22.88%、310.98%和44.92%，公司经营性利润持续向好。同时公司发布年报预告，预计四季度经营状况将延续，2020 年全年累计净利润3.99-4.73 亿元，同比增长170%-220%。

    战略重点成果突出，多个板块长期依然向好。

    公司第三季度实现整车销售79,623 辆，同比上升24.63%，延续了二季度以来的强势增长，其中6-9 月销量同比分别增长21.86%、23.95%、26.94%，各个板块表现持续好于预期。Q3 公司轻卡销售29,689 辆，同比增加31.45%，皮卡销售17,417 辆，同比增加68.44%，受轻卡、皮卡市场需求旺盛且公司顺应市场需求进行的新车型、新版本投放所致。长期来看轻卡板块受益于排放政策切换、高速通行费新规与快递冷链等中高端物流发展趋势，皮卡板块受益于政策约束有序松绑和乘用化趋势，长期增长可期，公司有望持续受益。轻客板块表现稳健，公司Q3 共销售轻客19,025辆，同比增长2.77%。由于毛利较低的轻卡和皮卡产品销量迅速增长且救护车订单较Q2 有所放缓，Q3 公司单季度销售毛利率环比微降0.21 个pct 至15.76%。

    降本增效持续推进，期间费用下降明显。

    公司持续推进降本增效成果逐步显现，Q3 受新车型上市影响公司销售费用环比有所提升至4.82%，但同比降低1.06 个pct；管理费用同比减少0.18 个pct 至2.91%；研发费用同比减少0.84 个pct 至4.97%。公司Q3 净利率同比提升0.4 个pct 达两年内新高，未来有望随着经营效率提升持续修复。

    投资建议

    公司Q3 经营表现优于行业，盈利能力和盈利质量持续提升，业绩进入稳步回升通道。随着公司降本增效三大工程有序推进，销售结构逐步改善积极拓展高毛利板块，预计公司2020 年至2022 年归母净利润分别为4.5 亿、9亿、12 亿元，对应当前股价PE 分别为28X、15X、11X。

    风险提示

    新冠疫情影响超预期风险；新车型表现低于预期风险；三大工程效果不及预期风险。